反弹的可持续性取决于基本面
作者: 张帆
2012-04-22 20:25
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    进入2012年第二季度,市场形势变得更为复杂和严峻。随着股价飙升及市场波动性指数接近五年来的低点,市场出现回调并不令人感到惊讶。

    在这种情况下,许多投资者对近期股市上涨的可持续性持高度怀疑的态度,这是可以理解的。毕竟,世界经济仍充满着许多风险和潜在的不稳定因素。欧元债务危机仍然没有得到解决,美国经济的长期前景仍存在不明朗因素。而美国、中国和欧元区这三大主体的经济复苏和增长对全球经济整体复苏的作用毋庸置疑。

    就我国来看,我国公布的3月份统计数据显示,出口增速加快而进口增长减慢,但贸易顺差收窄的大趋势却是显然的。我们知道,一个国家的贸易顺差与资本输出(包括以官方外汇储备的形式)相等。资本输出则反映出储蓄与投资之间的差额。2007年中国贸易顺差占国内生产总值(GDP)的比重为8.8%,达到高点,但2011年则收窄至GDP的2.6%。

    不过,储蓄率和投资率之差收窄并不一定意味着储蓄减少、消费增加。随着政府允许银行向基础设施和房地产开发项目提供贷款,高投资与低消费之间的失衡反而加剧了。而更高的投资并不一定能确保经济的可持续增长。投资的最终目的是为消费服务。全球范围内,储蓄和投资占收入的比重都非常稳定,平均值约为23%,上下偏离度很少超过一个百分点。通常来讲,在终端消费品需求下滑之际,增加储蓄的动力都会因缺乏投资诱因而受到限制。投资率下降意味着经济增长放缓,储蓄率也会随之下滑以保持平衡。

    但我国的情况则不同于此,因为政府是投资率大幅飙升的背后推动力。国有银行在金融行业占据主导地位,国有企业垄断着主要行业。虽然种种迹象表明,央行有望继续注入流动性,但很可能国企将仍是最大受益者。

    新华社上周报道称,央行希望通过下调存款准备金率来增加流动性供应。宽松政策措施可能还包括减少央票发行,加大逆回购操作力度等。而渣打银行上周初也预计央行将下调存款准备金率,称中国货币政策的出发点已经改变。渣打发布研究报告称,按照M2货币供应量衡量,中国流通中的货币总量目前在全球排第一位。

    截至2月底,国M2货币供应量相当于13.2万亿美元。但目前看来形势已发生逆转,在央行很少进行行政干预的情况下,货币供应量增长已经放慢。也就是说,我国目前似乎正进入一个新的阶段,甚至在央行没有收紧银行信贷指标的情况下,M2增速已经放缓,这就是说,以往央行资产以超快速度扩张的时代似乎已经结束,主要是受外汇流入放缓影响。因此,央行可能需要推出新一轮宽松政策来抵消货币供应量放缓带来的影响。

因此,展望未来,虽然流动性依然有望保持强劲,但推动反弹的其它因素可以说明显地在减弱。欧洲经济数据的疲软已注定不可避免。虽然长期再融资操作(LTRO)减少了经济增长突然恶化的风险,但增长前景依然疲软。

不过,当前经济增速略有下降却正符合政府之意。此前央行宣布扩大人民币汇率波幅至1%,更加显示出政府对经济放缓并不担心,相反正在利用“减速”契机推出更大力度的改革措施。

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