流动性不瘟不火 存准下调或推迟
作者: 张帆
2012-05-10 22:55
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    3月新增贷款超预期大幅跳增至逾万亿之后,4月信贷数据料回归正常,但流动性似乎并非当前市场的主要问题。

    二季度首月,银行信贷数据仍受困于对经济需求不足的影响,一方面企业扩张生产动能不足,导致信贷需求低迷;另一方面银行出于对不良贷款的考虑也谨慎放贷。从本质上来说,复苏是缓慢的,因此3月信贷冲高应是短期现象。因为在经济增速放缓、企业盈利预期不强的情况下,实体经济总体信贷需求减弱,加之预期政策放松、市场利率下行,很多企业选择推迟贷款融资计划。而银行不良贷款在经济下行时期有扩大的趋势,出于控制风险、保证贷款质量的考虑,银行依然严格放贷标准而并不会盲目地扩大信贷投放。


    
与此同时,投资者对下调存款准备金的预期还在波动。第五期汤森路透中国固定收益市场展望调查显示,受访金融机构对中国5月调降存款准备金率的预期较上月明显增强,近八成受访金融机构固定收益部门认为,中国央行将在5月下调一次法定存款准备金率,且有逾四成的参与机构还预期,未来三个月准备金率会共调降两次。


    
但就目前的迹象来看,存款准备金的下调或将推迟。央行周二公告称,中国央行上午进行了人民币200亿元28天期正回购操作,中标利率持平于2.8%,同时继续暂停央票发行。由于央行此前并未对央票和正回购开展询量,加上本周到期资金大幅减少,因此央行今日依旧执行正回购操作,的确有些出乎市场意料。


    
上周公开市场到期资金虽然仅有520亿元,但央行在周四公开市场中不仅暂停了正回购操作,同时还通过650亿元7天逆回购操作,最后向市场净投放资金1170亿元,为连续第六周净投放。虽然本周是下调存准的敏感时间窗口,但在上周的逆回购操作中,大型银行的参与并不多,加上央行当前可使用的政策工具并非仅有下调存准一项,今日央行在到期资金数量下降的情况下依旧开展正回购操作,的确有推后降准时点的意图。


    
这意味着,当前几大行的资金其实并不紧张,超储率水平也不低,因此央行很可能会继续采取逆回购和国库现金招标以新换旧的方法来平滑到期资金,以维持市场流动性不松不紧。上周的逆回购操作是央行在2003年以来首次在非春节期间启动逆回购操作。此前央行已经明确表态将适时增大逆回购操作力度,稳定增加流动性供应的表态,意味着后续逆回购或将成为公开市场上的常用工具。


    
因此我们认为,虽然当前流动性并不十分宽松,但也并不紧缩,我们预计M2将缓慢回升,最终达成政府设定的2012年度增速目标——14%。不论前期放贷节奏快慢,相信政府的调控能力足以使全年8.5万亿的信贷目标在年终实现。

当然,我们也并不排除贷款额再次超预期的的可能性,如此将有望为市场注入强心针,从而更加坚定投资者中国经济已步入上升通道的信心。

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