基本面疲软 市场仍需政策面提振
作者: 张帆
2012-05-16 16:10
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    就目前行情来看,存款准备金率的下调反倒成为了一个阶段性的拐点信号。

    此前央行公布,从2012年5月18日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这也是继2012年2月24日以来年内第二次下调存款准备金率。一般认为,存款准备金率和未来可能的基准利率下调,并不意味着信贷总量或规模会相应增加。存款准备金率下调主要目的是缓解银行体系的流动性压力,避免信贷收缩影响实体经济。对企业和个人信贷自然也是好消息。


    但从另一个方面来看,存款准备金率的下调或许意味着经济确实已经到了需要刺激的时候,反过来说,经济运行并不如预期。

    此前央行公布的4月信贷与货币供应数据显示,4月份人民币贷款增加6818亿元,比上年同期少4077亿元。虽然较上月的1.01万亿人民币有明显的回落,但仍好于年初前两个月的低迷水平。初步统计,4月份社会融资规模为9596亿元,比上年同期少4077亿元。值得注意的是,4月人民币存款减少4656亿元,同比少增8080亿元。而3月份人民币存款增加2.95万亿元,同比多增2712亿元。也就是说,4月份存款流失将近4000亿。

   
另外,4月份一系列宏观数据显示,当前内需、外需均较疲软,需要提振需求、释放流动性的政策出台。从出口看,4月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为6.1%、7.2%和4.8%。均低于市场预期,显示外需和内需形势严峻。在外部经济复苏尚不明朗,国内投资和消费有待提振的情况下,稳定外贸的支持政策亟待出台。

    在这一大背景之下,经济增长放缓以及企业利润下降等因素,带来的税收收入增幅下降,导致中国4月全国财政收入同比增幅急剧降至6.9%,远低于3月的增幅18.7%。国家统计局公布的4月工业、投资和消费同比增幅均低于预期,当月规模以上工业增加值同比增长9.3%,为2009年5月以来最低;社会消费品零售总额同比增长14.1%,创2006年11月以来新低;1-4月固定资产投资同比增长20.2%,亦低于预期。

    当前市场上已经出现了我国经济增速破八的担忧,这有两个原因,其中一个原因是中国无法控制的。欧洲危机已使中国出口严重受挫。欧盟是中国最大的出口市场,而美国一直无法弥补中国对欧盟出口缩减所造成的缺口,即使据中国政府公布的数据显示,中国对美国的出口今年同比增长10%以上。

    同样重要的是中国的国内市场。由于担心出现信贷泡沫以及国有银行资产组合中不良贷款比例不断攀升,中国政府已对贷款规模进行了限制,从而放缓经济增长步伐。有人估计,中国银行业不良贷款率目前已从2%的历史平均水平攀升至4%左右。虽然这可能并不会催生危机,但足以导致中国减缓放贷步伐,并遏制房地产市场(许多贷款正是流向房地产市场)。

    此外,中国在基础设施方面的固定资产投资也一直处于缩减状态之中。自2008年以来,基础设施方面的固定资产投资一直被用于保持中国经济增速不低于7%。大多数经济学家认为,如果增速低于7%,那么中国经济就出现“硬着陆”。这些政策不会被完全逆转,但渐进型的政策变化(即降低银行存款准备金率)将有助于中国的国内经济。

总而言之,疲软的经济基本面进一步增强了我们如下观点:即我国政策的重点将放在促进经济增长上,央行已经提出要使用多种渠道释放流动性,其中包括逆回购、降准等,从当前来看,通胀继续回落的可能性不大,央行下一步或将更多的采取数量工具来控制市场资金量,年内存款准备金还有1-2次的下调空间。

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