水泥建材:出货量显著好转 4月股价迎来反转
2012-04-06 08:01    中金公司
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     投资建议:

  近期出货量显著好转,看好股票4 月反弹。3 月最后一周开始,水泥企业出货量显著恢复,华南、华中和华北日出货量已经达到甚至超过去年四季度水平,同比已经实现10-30%的正增长。华东主导企业产能利用率也恢复至80%以上。全国水泥平均库存从两周前的74%显著下降至69%。水泥价格近两周已经企稳,预计4 月中下旬反弹。

  3 月,A 股和H 股水泥股在不断走低的产品价格以及房地产政策放松预期落空的不利影响下,股价出现较大回调。

  我们认为,二季度尤其是4 月,水泥股将在超预期的出货量和价格带动下迎来一波中期反弹。由于H 股3 月底至清明节期间已经出现15-20%的反弹,预计A 股4 月反弹力度更大。A 股股票选择方面,重点关注前期跌幅较大的东中部股票以及盈利能力已经见底的西北股票。稳健组合“冀东水泥+海螺水泥”,进攻组合“华新水泥+江西水泥+祁连山+宁夏建材”。H股方面,上调海螺水泥目标价至HK$30,维持中国建材、华润水泥和亚洲水泥目标价HK$12.6、HK$8.5 和HK$8.4。近期华润水泥和亚洲水泥涨幅落后,两公司主要位于华南和华中,近期基本面改善较为明显,可重点关注。

  一季度业绩触底,二季度量价齐升

  一季度盈利能力或为年底最低点。预计水泥企业一季度业绩同比下滑,海螺水泥、中国建材、华润水泥、华新水泥和亚洲水泥等东、中、南部主导企业盈利同比将下滑10-50%。业绩同比下滑的主要原因是1)1-3 月中上旬,企业出货量萎缩,同比下滑5-10%;2)2-3 月,水泥价格不断走低,华东环太湖和沿长江部分地区熟料价格甚至跌至盈亏平衡点。冀东水泥、祁连山、宁夏建材等北部和西部企业一季度为亏损,亏损额较去年有所扩大。我们认为,随着下游需求环比恢复,企业出货量提升以及价格回升,一季度水泥企业盈利能力或将成为年内最低点。

  近期出货量回升的主要原因是天气好转以及基建项目复工。3 月最后一周,水泥企业出货量显著恢复,除了西北和东北天气较冷地区之外,华南(两广和福建)、华中(鄂湘赣)和华北(京津冀)恢复尤其显著,日出货量环比3月前三周反弹30-100%,同比已经实现10-30%的正增长。华东地区,主导企业产能利用率已经从前期的50%恢复至80%以上,日出货量达到正常水平。出货量显著好转的原因来自于两方面1)天气好转,东部地区2-3 月大部分时间阴雨连绵,一般而言,小雨使得出货量减少30%,中大雨使得出货量减少50%。3 月下旬以来,华东地区天气放晴,前期积压的需求释放,出货量季节性恢复。2)华南、华北基建项目复工较为明显,两广地区40 多条铁路在建项目以及京津重点工程开始复工。我们预计,在去年四季度和今年一季度货币政策宽松的累积效应,以及二季度货币政策进一步放松和社会资金流动性进一步好转的作用下,华东、西北等其他区域重点基建工程复工以及固定资产投资恢复将在二季度显现。

  价格方面,近两周全国水泥平均价格企稳。华东地区表现相对较弱,环太湖和沿江部分地区熟料价格已经出现探底行情,价格继续下行空间有限。随着出货量回升,预计华东地区价格尤其是非沿江内陆地区4 月中下旬反弹。华北、东北和西北地区价格稳中有升,预计4 月价格继续稳步上行。华南出货量恢复最为明显,目前华润水泥熟料产能利用率已经达到100%以上,日出货量较去年同期增加30%,预计产品价格在1-2 周后提升。

  重点企业近况

  海螺水泥:公司预计水泥价格将在一季度见底,一季度海螺东部产能利用率85%左右,主要是安徽地区产能利用率较高。近期,公司日出货量已经达到60 万吨以上,同比增长约10%。二季度,华东新增产能释放较多,公司在安徽就有4 条生产线投产,但需求也将恢复,铁路等基建项目复工有望在二季度实现。预计今年二季度至2013 年水泥供求关系将逐步好转,水泥价格有望企稳回升。分区域来看,东中部地区因集中度高,仍然能维持高盈利;南部地区协同较为温和,预计价格走势平稳;西部地区产能仍在消化过程中,今年将处于底部,预计到2013 年会有好转。对新疆地区,公司对新增产能不多的地区感兴趣,但北疆主市场供应压力较大,中期不乐观。

  中国建材:近日出货量显著上升,库存正常,预计4 月可以提价。浙江中南部和湖南有望4 月中上旬提价。比较难的是上海江苏和浙江部分区域,要看大企业协同情况。2011 年底产能2.6 亿吨,其中中联水泥8000 万吨,南方水泥1.3 亿吨,北方水泥2500 万吨,西南水泥2500 万吨。预计2012 年底产能达到2.8 亿吨。2012 年公司目标销量2.3-2.5 亿吨,净利润增长30%。

  华润水泥:出货量显著恢复。3 月下旬水泥日销量已经超过22 万吨,最高达到23.6 万吨,超过3 月初的11 万吨和2011 年Q4 的19 万吨。3 月中旬认为出货量仅仅是季节性恢复,但持续2 周并且继续上升,代表下游需求存在新的经济活动拉动。从公司掌握的情况来看,房地产需求尤其是保障房在两广及福建仍然保持了较快增长(1-2 月增长40%),基建方面华南三省共40 多条铁路全部复工,甚至还有少部分新开工项目。目前山西和内蒙天气较冷,需求还未明显恢复。如果当前出货量继续维持1-2 周,水泥价格可上涨。2012 年春节后广西地区价格下跌较大,广东平稳,公司平均价格从360 港元跌至340 港元。当前,公司福建水泥平均价格为375 港元,南宁309 港元(春节前360港元),广东380 港元,山西320 港元。目前水泥单位成本约为260 港元/吨,最近煤炭价格下降100 港元,相当于水泥单位成本下降了13 港元/吨。

  亚洲水泥:今年1-2 月水泥价格同比下跌10%。预计二季度价格会稳住,三季和四季往上。3 月中下旬出货量已经恢复至去年4 季度水平。分区域来看,长江中下游地区1-3 月由于天气以及有厂家陆续扩建等原因价格下滑,预计二季度价格有望保持平稳,下半年价格恢复至去年Q4 水平;四川地区价格下降幅度有限。2011 年公司有4 条生产线投产。江西5 号和6 号线将于2013 年2 季和4 季投入运营,日产都达到6000/t.2012 年公司计划资本支出15 亿元。

  山水水泥:2012 年1-2 月,水泥及熟料平均价格285 元,比去年平均低10 元,销量同比下降50 万吨。其中,辽宁平均价格303,比去年同期上升63 元。3 月山东和辽宁价格上升。预计今年吨毛利可与去年持平。截至2011 年底水泥总产能8424 万吨,熟料总产能3735 万吨。其中山东5384 万吨,熟料2349 万吨,东北(辽宁)水泥2590 万吨,熟料1098 万吨,山西水泥450 万吨,熟料288 万吨。预计2012 年底水泥总产能9500 万吨,熟料总产能4500万吨。今年新增产能主要来自新疆和山西。预计今年水泥及熟料总销量6500 万吨,其中山东5000 万吨,辽宁1000万吨,其他在新疆和山西。

  金隅股份:3 月16 号之后,出货量比前期明显好转,日出货量从一周前7 万吨恢复至10 万吨以上,停产和涨价在企业协同之下落实都比较好。2012 年华北新增产能和淘汰持平,供应量净增加不多。预计水泥需求增长5%以上,有效需求不多,主要是建设项目缺钱。项目恢复与货币政策密切相关,只要有钱,就有开工。3 月初在河北和北京协调会效果不错,河北中南部限产1 个月,北京和河北价格已经上调50-100 元。今年的协同将比去年好:1)今年在价量都不理想的严峻形势下召开,大家协同意愿强烈,共识多;2)今年强化和其他大企业定期和不定期的会晤。预计今年水泥板块盈利水平不低于去年,销量4000 万吨以上,同比小幅增长。

  行业近况:

  价格:年初至今全国水泥平均价格同比下跌7.5 %,3 月价格较2 月环比下跌1.2%。分地区来看,同比涨幅最大的是东北地区(黑吉辽),幅度超过35%。其它地区价格同比下跌,其中中部地区下跌5%,华北地区下跌5-10%,华东、南部和西南地区下跌幅度10-15%,西北地区(陕甘宁青)下跌幅度15-20%。

  产量:2012 年1-2 月份,全国水泥产量同比增长4.8%(统一口径后).1-2 月,分地区来看,西南和西北地区增长较快,而华东和华北出现负增长。

  成本:截至3 月26 日,秦皇岛港口大同优混830 元/吨,较两周前价格上涨5 元/吨。

  供给:2012 年1-2 月,水泥行业固定资产完成额66 亿元,同比下降13.6%。分地区来看,西北地区的投资完成额同比增长121%,中南地区增长6%,东北、华北、华东和西南地区分别下降58%、33%、25%和22%。据水泥协会统计,2011 年全国新投产新型干法水泥生产线166 条,全年新增设计水泥熟料产能2.02 亿吨,约合水泥产能2.6 亿吨。2012 年初至今,我们统计到投产生产线4 条,熟料产能574 万吨。

  需求:2012 年1-2 月固定资产投资同比增长21.5%,增速较2011 年全年低2.3 个百分点。房地产开发投资同比增长27.8%,增速较2011 年全年微降0.1 个百分点。2012 年1-2 月份铁路投资完成额208 亿元,同比下滑67.5%,1-2月公路投资同比下降12.2%,港口投资下滑1.6%。

  风险提示:需求恢复持续性不强,价格上涨低于预期。

风险提示:
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