公司订单结构优化
2012-04-06 07:22    
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        002123  荣信股份

      
【内容摘要】:

        业绩简评

        公司公布2011年年报:实现销售收入16.3 亿,同比增长22% ;净利润2.83 亿,同比增长6.1%,扣除非经常损益后净利润为2.67 亿,同比增长为20% ;分配方案为每10 股转增5  股;

        经营分析

        2011年新增订单的高增长将提升今年业绩增速预期:从历史来看,公司上期新增订单增长是本期收入增速的先行指标。如在2011年收入增速大幅回落至之前,2010全年新增订单已经回落至同比23% 增长。而去年订单增速重回38% ,将提升今年收入增长的预期;

        订单结构得到优化:市场较为担心的是余热余压业务扩张造成整体毛利率下滑和现金流的紧张。不过从公司披露的订单结构来看,高盈利能力的本部订单比例连续3 个季度回升,由2010二季度的55% 上升至2011二季度的70% 。我们可以看到公司正在控制现金占用量较大的余热余压业务的接单量,同时提升高盈利能力的本部订单(见表一);

        工业投资下滑考验今年订单,现金流压力将仍然较大:公司主要产品无功补偿和高压变频业务下游主要面向冶金,发电,煤炭和石油石化领域。从今年来看,下游盈利不佳将考验冶金和发电领域的资本开支。但是扶持政策下,大煤矿和能源的开发力度却将一定程度加大。但总体而言我们认为工业投资下滑是对公司接单能力的一大考验。另一方面,公司现金流状况虽然有所改善但是仍然压力较大,应收账款周期上升至 226 天,存货周期上升至182 天。由于短期来看,需求增速下滑加大了客户议价能力,这将继续影响应收账款和存货周转率,并对盈利能力形成一定挤压;

        盈利调整

        我们预计公司20122013 年实现净利润为3.6 亿4.3 亿,EPS分别为0.730.90。对应PE为2218 倍;从去年38% 的订单增速和订单结构的优化来看,我们认为2012年业绩增速回升概率较大。虽然今年下游需求存在一定不确定性,但是当前估值水平处于历史低位,提供了安全边际。我们维持对公司“买入”评级。

风险提示:
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