基本面风险扰动 布局注重防御
2012-03-31 12:29    华泰证券
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  本周市场大幅下跌,指数跌破多条均线,我们认为当前经济正步入衰退后期,而在时间节点上,上市公司业绩继续探底并且这一趋势通过年报和一季报的公布将更为明朗,由于大部分制造类行业面临着严峻的经营环境,市场上也出现了“黑天鹅”事件频发的现象。在物价经济双下行的背景下,市场也步入政策敏感预期。整体看,今年年初以来资金面向好预期已然发生了变化,市场开始重视基本面风险因素,我们建议慎选拐点类公司,将配置倾向于业绩增长确定性较高的金融和消费类行业,以及成长性较为确定的成长类公司。

  需求未改善毛利回升遇阻

  本周初发布的国企利润数据显示,2012年1-2月,包括央企和地方国企在内的国有企业经济出现了2010年以来最低的营收增长和首次利润负增长,显示企业业绩正在随经济的探底经历低谷,预计一季度上市公司的业绩增速依然难有起色。工业企业利润增速同样也是交出了负增长的成绩,今年1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润同比下降5.2%,基本面风险成为市场当前必须面对的风险因素。

  A股上市公司的净利润增速已经持续放缓一年多,虽然去年四季度以来工业企业的毛利受益于大宗商品价格的回落略有回升,但宏观经济的需求一直未能有起色,而进入2012年以来,国际油价的攀升和弱势美元政策使得金属商品价格反弹震荡再度加大了国内的输入型通胀压力。我们判断今年一季度特别是2月份以来,工业企业的毛利将再次受压,而需求却未见明显好转,企业业绩增速将继续寻底,底部能否在二季度探明,其关键还是要看宏观经济需求能否有质的反转。

  自下而上的研究员盈利预测情况显示,本月以来市场对上市公司的业绩一致预期延续下调,沪深300成份股的2011年净利润增速市场一致预期从上月17.77%下调至16.64%,中小板和创业板的2011年净利润预测增速分别被下调了6.92和7.82个百分点,下调幅度远远大于主板。分行业看,本月2011年预测净利润增速下调的行业主要集中于上游原材料和中游制造业,下游消费行业、轻工、信息服务和信息设备行业业绩预期相对稳定。

  资金面缺口缩窄但难大幅宽松

  从经济基本面考虑,在需求减弱以及供给受控下,预计新增信贷规模扩张幅度仍将比较有限,央行在信贷适度宽松的节奏和力度把握上仍趋于谨慎。以目前的信贷投放节奏看,一季度恐将难以实现2.4万亿元的信贷投放预期,预计3月末的信贷增速在15.3%左右。此外,随着人民币升值预期减弱,以及我国经济增速回落和美国经济强劲复苏影响,金融机构外汇占款增量出现下降,外汇占款带来的基础货币投放明显减少的情况将不可避免,作为对冲工具,未来央行仍将采取下调存款准备金的方式,以保证合理的货币供应。

  2月份正式下调存款准备金率之后,银行间市场利率逐步回落,显示出银行间资金相对充裕,流动性逐步改善。虽然银行间同业拆借利率持续回落,但继续下行的空间并不大,央行还是会试图维持流动性的平衡,整体而言,短期内市场仍有望维持资金相对宽松的局面。综合资金供给和需求两方面情况,我们认为4月份市场资金面的变化将主要是,新基金数量和规模的明显回升,新增开户数继续增长和活跃度攀升综合作用带来资金供给的进一步改善,而新股发行节奏逐步恢复和再融资规模的扩大导致资金需求增加,但需求增加幅度不及供给端的改善。预计二级市场4月份的资金缺口有望较前期进一步缩窄,有利于市场震荡整固后的发展。

  布局注重防御

  在持续大幅下挫后,我们认为下周的行情或现反弹,但在基本面风险因素的制约下,行情难以再度转向强势,策略上建议重视防御。在仓位控制的基础上,建议以估值防御为主,以稳定增长行业配置防御为辅,关注金融服务、商贸零售、食品饮料以及餐饮旅游等行业,关注具有较好分红能力的中盘蓝筹股,基于政策边际向好的行业如房地产,关注在细分行业具有良好的竞争力并且一季度表现出较好业绩成长性的优质小盘公司。

 


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