000***:收入结构持续改善 2021-03-12 15:06 科德投资
分享到:
科德投资APP
方便,快捷 手机查看科德咨询 尊重咨询共享财富
  • 普洛药业000739:2020年年报点评:结构优化、投产加速,2021年是拐点年
    浙商证券孙建
     
      投资要点
      2020年报:略超我们预期,收入结构持续改善
      公司发布2020年年报,整体看公司业绩维持平稳高增长:收入78.8亿元(同比增长9.3%)、归母净利润8.2亿元(同比增长47.6%);对应归母净利润率10.4%,处于上市以来最高水平。
      分版块看,①API及中间体收入同比增长12%,疫情下实现平稳增长,虽然整体毛利率有所下滑,我们估算扣除贸易业务后API及中间体板块毛利率在30%+;
      ②CDMO业务收入同比增长46.1%,毛利率同比上升4.3pct,达到41.6%;我们认为,综合考虑公司CDMO技术平台的质地及项目转移节奏,未来CDMO业务净利润率仍有提升空间,我们看好未来CDMO板块的利润弹性;
      ③制剂业务收入同比下降32.4%,我们认为,2021年起公司制剂收入结构有望发生明显变化,我们估算公司历史制剂品种净利润率相对较低,而参考其他带量采购中标较多的公司的制剂净利润率,我们预期公司集采中标品种税后净利润率有望维持在15-20%,明显提升制剂净利润水平。结合公司在第四轮全国集采中左氧氟沙星片中标量和中标价的情况,我们假设公司集采量外增加3倍,估算本轮集采约贡献增量制剂收入5500万,假设20%净利润率,有望贡献制剂利润10-15%增量。再考虑到2020年制剂业务受到乌苯美司剔除医保的影响,我们预期2021-2022年制剂业务有望维持较高增长。
      CDMO:产品、产能就位,高增长有望维持
      产品:“临床-商业化”梯队逐步形成,客户结构优化。根据公司年报,“公司新报价CDMO项目有540个;正在进行的CDMO项目有200个,其中研发服务项目88个,商业化人用药项目74个,商业化兽药项目25个,其他商业化项目13个。本年度项目数较去年同期增长40%左右,其中临床前及Ⅰ期、Ⅱ期项目增加较为明显”。早期、临床期项目梯队逐步完善,2020年公司CDMO库存量同比增长90%,产品、客户结构梯队奠定2021-2022年CDMO业务的持续高增长。
      产能:资本开支加速下,打开长期订单增长天花板。
      根据公司年报,“随着CDMO研发人员的不断扩充、上海CDMO新实验楼的投入使用以及流体化学实验室、高活性物质(API)实验室、两个高活性药物车间、两个多功能CDMO标准化车间和四个原料药生产车间的陆续建成并投入运行,将进一步提升公司CDMO的研发能力和生产能力,最大限度地满足国内外客户的需求”。根据公司年报中“在建工程”科目明细,公司在建工程期末值中“普洛家园药业原料药多功能车间建设项目”占比高、投入大,我们看好项目投产后产能利用率提升带来的业绩弹性。
      盈利预测及估值
      我们认为,净利润率提升反映的是公司各业务板块协同发展、竞争力提升的边际变化,我们看好2021年公司收入增速拐点、利润率弹性加速体现,我们持续看好公司的增速、空间和质地。预计2021-2023年公司EPS为0.92、1.21、1.57元股,同比增长33.4%、30.6%、29.7%,2021年3月12日收盘价对应2021年27倍PE,低于可比公司平均。我们认为,综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的CDMO技术平台,我们维持“买入”评级。
      风险提示
      产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险等。
    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
科德内参
000***:收入结构持续改善
2021-03-12 15:06
普洛药业000739:2020年年报点评:结构优化、投产加速,2021年是拐点年
浙商证券孙建
 
  投资要点
  2020年报:略超我们预期,收入结构持续改善
  公司发布2020年年报,整体看公司业绩维持平稳高增长:收入78.8亿元(同比增长9.3%)、归母净利润8.2亿元(同比增长47.6%);对应归母净利润率10.4%,处于上市以来最高水平。
  分版块看,①API及中间体收入同比增长12%,疫情下实现平稳增长,虽然整体毛利率有所下滑,我们估算扣除贸易业务后API及中间体板块毛利率在30%+;
  ②CDMO业务收入同比增长46.1%,毛利率同比上升4.3pct,达到41.6%;我们认为,综合考虑公司CDMO技术平台的质地及项目转移节奏,未来CDMO业务净利润率仍有提升空间,我们看好未来CDMO板块的利润弹性;
  ③制剂业务收入同比下降32.4%,我们认为,2021年起公司制剂收入结构有望发生明显变化,我们估算公司历史制剂品种净利润率相对较低,而参考其他带量采购中标较多的公司的制剂净利润率,我们预期公司集采中标品种税后净利润率有望维持在15-20%,明显提升制剂净利润水平。结合公司在第四轮全国集采中左氧氟沙星片中标量和中标价的情况,我们假设公司集采量外增加3倍,估算本轮集采约贡献增量制剂收入5500万,假设20%净利润率,有望贡献制剂利润10-15%增量。再考虑到2020年制剂业务受到乌苯美司剔除医保的影响,我们预期2021-2022年制剂业务有望维持较高增长。
  CDMO:产品、产能就位,高增长有望维持
  产品:“临床-商业化”梯队逐步形成,客户结构优化。根据公司年报,“公司新报价CDMO项目有540个;正在进行的CDMO项目有200个,其中研发服务项目88个,商业化人用药项目74个,商业化兽药项目25个,其他商业化项目13个。本年度项目数较去年同期增长40%左右,其中临床前及Ⅰ期、Ⅱ期项目增加较为明显”。早期、临床期项目梯队逐步完善,2020年公司CDMO库存量同比增长90%,产品、客户结构梯队奠定2021-2022年CDMO业务的持续高增长。
  产能:资本开支加速下,打开长期订单增长天花板。
  根据公司年报,“随着CDMO研发人员的不断扩充、上海CDMO新实验楼的投入使用以及流体化学实验室、高活性物质(API)实验室、两个高活性药物车间、两个多功能CDMO标准化车间和四个原料药生产车间的陆续建成并投入运行,将进一步提升公司CDMO的研发能力和生产能力,最大限度地满足国内外客户的需求”。根据公司年报中“在建工程”科目明细,公司在建工程期末值中“普洛家园药业原料药多功能车间建设项目”占比高、投入大,我们看好项目投产后产能利用率提升带来的业绩弹性。
  盈利预测及估值
  我们认为,净利润率提升反映的是公司各业务板块协同发展、竞争力提升的边际变化,我们看好2021年公司收入增速拐点、利润率弹性加速体现,我们持续看好公司的增速、空间和质地。预计2021-2023年公司EPS为0.92、1.21、1.57元股,同比增长33.4%、30.6%、29.7%,2021年3月12日收盘价对应2021年27倍PE,低于可比公司平均。我们认为,综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的CDMO技术平台,我们维持“买入”评级。
  风险提示
  产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险等。
风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。