601***:客流有望迎来显著恢复 2022-06-27 16:45 科德投资
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  • 中国中免601888:白云机场新合同落地,有效缓解疫情冲击

    财通证券刘洋


      事件:2022年6月25日公司发布公告,中免集团下属子公司与广州白云机场签署补充协议。二者对2020年经营权转让费进行协商,并对2021年其经营转让费计算进行调整。(1)对原协议月保底销售额进行调整,设置月客流比例系数及月实际开业系数;(2)2021年计算基数为2019年月保底销售额,客流恢复不及2019年同期80%水平时,月保底销售额不予增长,客流恢复超过2019年年同期80%时,以上年月保底销售额为基数,依原合同规定进行递增;(3)对进境免税店项目租赁期限进行调整,截止日期变更为2029年4月25日。

      新合同减免高额租金,有效降低疫情冲击。新冠疫情冲击下,跨境游受阻,国际客承压严重。据wind,2020及2021年,广州白云机场国际客流仅恢复至2019年同期水平14.03%及3.76%。旧合约下,租金逐年递增叠加保底、扣点孰高的抽成模式对费用端造成较大压力。新合约引入客流系数及开业系数,并调低疫间月保底销售额,有效控制租金水平,缓解疫情冲击。

      预计新合同落地后可冲回租金7.4亿元,增厚归母净利润5.5亿元。依照旧合同递增机制及T1及T2保底月销售额2356万元及3533万元。据我们测算,旧合同下,202020212022H1保底租金分别为4.704.982.64亿元。据白云机场披露,202020212022H1,新合同下租金分别为2.961.230.61亿元,累计可冲回7.7亿元,对应归母净利润增厚5.5亿元。

      投资建议:海南旅行政策放宽,客流有望迎来显著恢复,带动离岛免税销售额增长。广州白云机场新合同落地,租金冲回有望增厚短期利润,国际客流承压时段降低有效降低租金水平,保障白云机场免税店盈利水平。我们预计202220232024年中免分别实现归母净利润88.2135.54180.84亿元,分别对应PE44.5228.9721.71X,维持“买入”评级风险提示:国内疫情反复;岛内竞争加剧,海南客流恢复不及预期。


    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
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601***:客流有望迎来显著恢复
2022-06-27 16:45

中国中免601888:白云机场新合同落地,有效缓解疫情冲击

财通证券刘洋


  事件:2022年6月25日公司发布公告,中免集团下属子公司与广州白云机场签署补充协议。二者对2020年经营权转让费进行协商,并对2021年其经营转让费计算进行调整。(1)对原协议月保底销售额进行调整,设置月客流比例系数及月实际开业系数;(2)2021年计算基数为2019年月保底销售额,客流恢复不及2019年同期80%水平时,月保底销售额不予增长,客流恢复超过2019年年同期80%时,以上年月保底销售额为基数,依原合同规定进行递增;(3)对进境免税店项目租赁期限进行调整,截止日期变更为2029年4月25日。

  新合同减免高额租金,有效降低疫情冲击。新冠疫情冲击下,跨境游受阻,国际客承压严重。据wind,2020及2021年,广州白云机场国际客流仅恢复至2019年同期水平14.03%及3.76%。旧合约下,租金逐年递增叠加保底、扣点孰高的抽成模式对费用端造成较大压力。新合约引入客流系数及开业系数,并调低疫间月保底销售额,有效控制租金水平,缓解疫情冲击。

  预计新合同落地后可冲回租金7.4亿元,增厚归母净利润5.5亿元。依照旧合同递增机制及T1及T2保底月销售额2356万元及3533万元。据我们测算,旧合同下,202020212022H1保底租金分别为4.704.982.64亿元。据白云机场披露,202020212022H1,新合同下租金分别为2.961.230.61亿元,累计可冲回7.7亿元,对应归母净利润增厚5.5亿元。

  投资建议:海南旅行政策放宽,客流有望迎来显著恢复,带动离岛免税销售额增长。广州白云机场新合同落地,租金冲回有望增厚短期利润,国际客流承压时段降低有效降低租金水平,保障白云机场免税店盈利水平。我们预计202220232024年中免分别实现归母净利润88.2135.54180.84亿元,分别对应PE44.5228.9721.71X,维持“买入”评级风险提示:国内疫情反复;岛内竞争加剧,海南客流恢复不及预期。


风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。