泽宇智能301179：盈利稳健增长，省外及新业务开拓提速

国盛证券何亚轩

　　业绩增长符合预期，省外开拓超预期。公司发布2022年年报，实现营收8.6亿元，同增23%；实现归母净利润2.3亿元，同增22%；扣非后归母净利润1.9亿元，同增10%。业绩整体符合预期，扣非后归母净利润增速低于扣非前，一方面因公司非经中理财收益增多（YoY+3265万元），另一方面因母公司层面意外未通过江苏省2022年高新技术企业资格认定，使公司2022年所得税率提升至24.3%，YoY+7.8个pct。当前公司经营情况稳定，今年将积极重视高新技术企业资格申报，该项制约因素有望快速消除。分季度看，Q1-Q4分别实现营收0.751.940.825.13亿元，同增28%33%26%18%；分别实现归母净利润0.280.680.211.09亿元，同比变化+128%+85%+58%-11%，Q4收入业绩占比历年均较高，本次受年底疫情冲击，收入业绩确认有所滞后，预计今年Q1盈利有望明显恢复。

　　分业务看，2022年系统集成电力设计施工及运维分别实现营收6.80.51.4亿元，同增21%10%32%，系统集成主业增长稳健。分区域看，江苏省内省外分别营收4.14.6亿元，同比变化-28%+227%，省内业务占比已降至50%以内，省外业务开拓速度超预期，其中安徽北京福建上海业务占比迅速提升，分别达20%19%5%5%，持续扩充公司成长新土壤。

　　毛利率与净利率保持稳定，费用率下降，现金流入有所收窄。2022年公司毛利率41.9%，同比基本持平，其中系统集成电力设计施工及运维毛利率分别变动-0.3+1.8-3.8个pct。期间费用率11.8%，YoY-0.4个pct，其中销售管理研发财务费用率YoY-0.7+0.4+0.3-0.4个pct，管理费用率提升主要系公司实施股权激励计划，股份支付有所增多；研发费用率提升主要系研发投入增多。资产（含信用）减值损失约600万元，同比基本持平。归母净利率25.3%，YoY-0.2个pct。经营活动现金净流入1.24亿元，较上年收窄约0.4亿元，预计主要系年底疫情扰动收款节奏。

　　加速打造应用集成与新能源成长新动能。应用集成方面，公司今年拟重点开发地基云台气象装置（可用于提高光伏电站功率预测准确度，帮助电网防治气象灾害）、智能光纤资源管理系统（运用光纤配线机器人实现光纤网络哑资源智能调度和故障处理）、变电站巡检机器人（高可靠性新一代产品）等应用集成领域新产品，此前1月份公司公告拟与北京进睿和梧欣桐德合资设立子公司泽宇高科，开展智能机器人的研发、制造及销售业务，通过积极在合资公司内引入产品开发及销售推广领军人才，有望快速推出产品并打开市场。新能源方面，今年公司将继续加大分布式光伏电站开发力度，1月份公司已在广东签署90MWp光伏发电站投建运项目，后续有望持续落地优质分布式光伏电站项目，打造成长新动能。

　　投资建议：

　　我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.14.25.5亿元，同比增长37%33%31%，2022-2025年CAGR为34%，EPS分别2.363.144.13元，当前股价对应PE为201512倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电力信息化推进进度不及预期风险，大客户业务占比较高风险，新业务及新区域业务开拓不及预期风险等。