宁德时代300750：2022年报点评：Q4电池毛利率明显恢复，报表质量优秀

东吴证券曾朵红

　　Q4业绩处于预告中值偏上，整体略好于市场预期。公司22年实现收入3286亿元，同增152%，归母净利307亿元，同增93%；扣非净利282亿元，同增110%，其中Q4收入1183亿元，同增107%，环增21%，归母净利131亿元，同增61%，环增39%，毛利率22.6%，环比增加3pct，整体略好于市场预期。

　　全年出货289GWh,Q4出货达100gwh,毛利率提升明显超预期。宁德全年出货289GWh，同增117%，Q4近100gwh，环增15%+，23年出货有望达410gwh，同增40%+。动力方面，22年出货242gwh，同增110%，23年预计保持35%增长。盈利方面，动力22年毛利率17%，单位净利0.07元wh，其中Q4毛利率环增3pct至20%，碳酸锂涨价进一步传导，单wh利润升至0.11元。23年公司超级拉线预计大幅提高生产效率、降低成本，且一体化布局开始贡献盈利，预计23年利润0.08元wh左右。

　　储能爆发式增长、Q4毛利率大幅恢复至25%左右。储能全年出货47GWh，同增181%，全球市占率43%，其中Q4出货17gwh，23年预计80%增长至85gwh。盈利方面，储能全年均价1.08元wh，毛利率17%，单位净利0.07元wh，我们测算Q4公司储能毛利率接近25%，环比提升6pct，单wh利润0.16元wh，盈利明显恢复。23年储能调价仍有时间差，预计23年维持20-25%毛利率，利润维持0.1元wh+。

　　新增电池矿产资源业务，材料业务及其他业务跟随主营业务高增长。公司新增电池矿产资源业务，22年贡献1亿利润，23年考虑锂资源开始出货，预计贡献利润25亿元；电池材料业务预计贡献利润28亿；其他业务毛利率达74%，贡献利润97亿，23年预计跟随主营业务稳健增长。

　　Q4报表质量亮眼，现金流大幅提升，存货管理稳健。宁德全务稳健增长。22年公司费用率9.4%，同-2pct，其中研发费用率4.7%；质保金仍严格按动力收入3%计提。Q4公司大幅计提25亿减值损失，主要为存货跌价准备，会计政策严谨。此外公司年底存货70GWh，预计包含发出商品30gwh左右，整体库存保持合理水平，存货管理稳健。

　　盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下修23-24年公司归母净利润预测至464632亿元（23-24年原预测：483655亿元），预计25年净利润855亿元，23-25年同增51%36%35%，对应21x15x11x，考虑到公司为全球电池龙头，海外份额快速提升，储能业务保持高速增长，给于23年37-38xPE，目标价712元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。