福耀玻璃600660：业绩稳健增长，汽玻二次成长

华西证券崔琰

　　事件概述

　　公司公告2022年报：2022年实现营收281.0亿元，同比增长19.1%，归母净利润47.6亿元，同比增长51.2%；扣非归母净利润46.7亿元，同比增长65.7%，位于业绩预告区间。其中2022Q4实现营收76.6亿元，同比增长18.7%，环比增长1.6%，归母净利润8.5亿元，同比增长55.3%，环比下降43.7%，扣非归母净利润8.5亿元，同比增长94.6%，环比下降43.5%。

　　分析判断

　　业绩稳健增长全球份额持续提升公司2022年营收281.0亿元，同比+19.1%，对比同期全球汽车产量同比+5.4%，其中国内海外营收分别为148.2亿元128.3亿元，同比+21.5%+15.9%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。公司2022年利润总额为55.8亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益（10.4亿元）、子公司FYSAM汽车饰件计提长期减值准备影响（1.1亿元）的利润总额同比+6.7%，归母净利47.6亿元，同比+51.2%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。

　　毛利率同比下滑能源+纯碱价格影响公司2022年毛利率为34.0%，同比-1.9pct，同比下滑主因能源（同比涨价4.15亿元，影响毛利率-1.48pct）和纯碱价格（同比涨价1.84亿元，影响毛利率-0.65pct）上涨，其中国内海外毛利率分别为39.6%26.3%，同比-3.3pct-0.7pct。

　　费用方面，2022年财务费用表现为财务收益10.1亿元，对应财务费用率同比-6.5pct至-3.6%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；销售费用同比+17.4%至13.5亿元，对应销售费用率同比-0.1pct至4.8%；管理费用同比+10.2%至21.4亿元，对应管理费用率同比-0.6pct至7.6%；研发费用同比+25.3%至12.5亿元，对应研发费用率同比+0.2pct至4.4%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为16.9%，同比+3.6pct。

　　汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。

　　铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。

　　投资建议

　　考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2023-2024年营收由333.74402.2亿元调为323.4400.3亿元，归母净利由62.577.8亿元调为53.064.1亿元，EPS由2.402.98元调为2.032.46元，新增预计2025年营收和归母净利分别为497.2亿元和78.9亿元，EPS为3.01元，对应2023年3月16日34.12元收盘价的PE为171411倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；

　　SAM整合进展低于预期。