股策略周报:《无风险利率下降是本轮行情的原因,突破 3300 , 静待 3500 2020-07-07 09:24 国泰君安
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  • 当前A股最重要的特征:低估值补涨。第一,当前市场行情仍以大市值龙头为主,“大小切换”尚未发生。第二,涨的少不会带来涨得多,“风格之间”以及“行业之间”对比可以看到,并不存在上周涨的少本周补涨的显著规律,相应的,低估值风格及行业表现更优。第三,与此前不同的是,建材、煤炭等周期股的上涨并非“基建刺激、扩大内需”等常规周期行业基本面逻辑造成的,而是金融变革下无风险利率下降造成。究其原因,经济环境中找不到,在金融逻辑中才能找到。
     
    低估值补涨的本质——无风险利率下行。涨的少的品种补涨,是存量资金轮动下的逻辑;低估值的品种抬估值,是增量资金的结果。当前市场只有无风险利率下行才能解释。从DDM模型出发,盈利当前一季度见底,二季度之后逐季修复成为市场一致预期,目前难以证伪或者证真,仍处于二季报的真空期之中,因此DDM模型的分子端不是这轮行情的主要原因;在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中,风险偏好伴随事件演进,当前处于中位、整体波动不大;随着疫情的明朗和中美关系的缓和,风险评价略有下降;当前边际变化最大的是无风险利率。宏观或微观、海外或国内,当前流动性均存在较大的边际支撑。伴随资产经历由“信托——城投债——银行理财”的刚兑演变,当前刚兑打破已走向银行理财这一环节,银行理财预期收益率下行带动市场无风险利率下行。
     
    无风险利率下行的国内证据:银行理财VS新发基金。1)最直观的证据:银行理财收益率不断下行背景下,大众心理的无风险收益率向下,资金寻找新资产的动力正在酝酿。2)一个直接的催化:银行理财产品破净数量同比激增,权益市场相对配置吸引力凸显。3)无风险利率下行的另一个证明角度:银行理财发行数量同比增速递减,而基金发行规模同比增速大增,“资金追逐资产”现象明显。
     
    无风险利率下行的海外证据——超预期宽松下无风险利率下行带动的流动性溢出。当前全球化的宽松超越历史上任何一次,带来的影响也是与历史任何一次均不同,美联储总资产在短时间内扩张接近3万亿,远超2008年的1万亿左右规模。与之前任何一次都不同的是,当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存,需求侧影响将会带来“投资行为”进一步替换了“消费行为”,资产价格的“通货膨胀”替换了物价水平的上行。直接的表现就是,北上资金的大幅流入。
    无风险利率下行,后市如何看?卅卅红春会有时,券商与低估值龙头进击。1)大势研判:卅卅红春会有时,突破3300,静待3500。2)市场节奏与结构研判:券商+低估值上攻,后续看好科技和消费的表现。3)行业比较:先是券商+低估值领头(以周期为主),科技+消费接力,讲故事的小市值公司不炒,银行不是主打品种而是周期向消费和科技切换的过渡品种。当前推荐:券商、煤炭、建筑、地产、电子、家电。
    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
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股策略周报:《无风险利率下降是本轮行情的原因,突破 3300 , 静待 3500
2020-07-07 09:24
当前A股最重要的特征:低估值补涨。第一,当前市场行情仍以大市值龙头为主,“大小切换”尚未发生。第二,涨的少不会带来涨得多,“风格之间”以及“行业之间”对比可以看到,并不存在上周涨的少本周补涨的显著规律,相应的,低估值风格及行业表现更优。第三,与此前不同的是,建材、煤炭等周期股的上涨并非“基建刺激、扩大内需”等常规周期行业基本面逻辑造成的,而是金融变革下无风险利率下降造成。究其原因,经济环境中找不到,在金融逻辑中才能找到。
 
低估值补涨的本质——无风险利率下行。涨的少的品种补涨,是存量资金轮动下的逻辑;低估值的品种抬估值,是增量资金的结果。当前市场只有无风险利率下行才能解释。从DDM模型出发,盈利当前一季度见底,二季度之后逐季修复成为市场一致预期,目前难以证伪或者证真,仍处于二季报的真空期之中,因此DDM模型的分子端不是这轮行情的主要原因;在分母端的无风险利率、风险评价、风险偏好三个指标中,风险偏好伴随事件演进,当前处于中位、整体波动不大;随着疫情的明朗和中美关系的缓和,风险评价略有下降;当前边际变化最大的是无风险利率。宏观或微观、海外或国内,当前流动性均存在较大的边际支撑。伴随资产经历由“信托——城投债——银行理财”的刚兑演变,当前刚兑打破已走向银行理财这一环节,银行理财预期收益率下行带动市场无风险利率下行。
 
无风险利率下行的国内证据:银行理财VS新发基金。1)最直观的证据:银行理财收益率不断下行背景下,大众心理的无风险收益率向下,资金寻找新资产的动力正在酝酿。2)一个直接的催化:银行理财产品破净数量同比激增,权益市场相对配置吸引力凸显。3)无风险利率下行的另一个证明角度:银行理财发行数量同比增速递减,而基金发行规模同比增速大增,“资金追逐资产”现象明显。
 
无风险利率下行的海外证据——超预期宽松下无风险利率下行带动的流动性溢出。当前全球化的宽松超越历史上任何一次,带来的影响也是与历史任何一次均不同,美联储总资产在短时间内扩张接近3万亿,远超2008年的1万亿左右规模。与之前任何一次都不同的是,当前流动性宽松、低利率水平、低通胀水平共存,需求侧影响将会带来“投资行为”进一步替换了“消费行为”,资产价格的“通货膨胀”替换了物价水平的上行。直接的表现就是,北上资金的大幅流入。
无风险利率下行,后市如何看?卅卅红春会有时,券商与低估值龙头进击。1)大势研判:卅卅红春会有时,突破3300,静待3500。2)市场节奏与结构研判:券商+低估值上攻,后续看好科技和消费的表现。3)行业比较:先是券商+低估值领头(以周期为主),科技+消费接力,讲故事的小市值公司不炒,银行不是主打品种而是周期向消费和科技切换的过渡品种。当前推荐:券商、煤炭、建筑、地产、电子、家电。
风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。