需求复苏业绩修复,重视供给侧改革和长期成长价值 2020-07-29 17:31 天风证券
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  • 疫情影响住宿需求,酒店承压经营表现下滑,但加盟扩张趋势不变 2020Q1,头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润出现明显 下滑,RevPAR 急速下跌,同比增速分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%;净开 业酒店数较同期略有下降,分别为 137 家、-38 家、220 家(2019Q1 净增 加 218 家、12 家、166 家)。但三大酒店集团加盟扩张步伐并未改变,加盟 酒店占比仍有所提升,分别达到了 90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影 响,三大酒店估值小幅度下滑,2020Q2 业绩缓慢复苏,估值有较大回升空 间。

    旅游和商务出行恢复,酒店需求逐步复苏,前瞻性指标向好 随着管制政策松绑、商务出行恢复、景区限流 30%放松至 50%、五一小长假 等节假日的刺激,中国酒店整体入住率不断攀升。2020Q2,华住 RevPAR 达到 127 元/间·夜,恢复至同期六成水平,入住率达 69.00%,恢复至同期 八成水平,ADR 为 185 元/间·夜,恢复至同期八成水平。 一线城市管控措施较严,但商务活动区恢复速度相对较快;二三线城市市场 复苏状况良好,2020年6月三线城市经济型酒店RevPAR达到84.8元/间·夜, 同比-15.70%,中高端酒店 RevPAR 达到 121 元/间·夜,同比下滑-26.60%。 各类城市中,经济型酒店恢复情况均优于中高端酒店。目前,前瞻性需求指 标趋势向好,民航铁路客运量正稳步上升,PMI 指数显示制造业、房地产等 行业均有不同程度恢复。我们预计后续酒店住宿需求亦将逐步复苏。 中国酒店市场广阔,连锁化与中高端化趋势保持不变,重视长期成长属性 ①需求拉动行业发展,酒店业市场广阔。长期来看,国内航空铁路客运量 不断增长,2019 年民航旅客周转量同比增长 9.27%,铁路旅客周转量同比增 长 3.96%。2019 年中国商旅支出达到 4,007 亿美元,同比增长 5.92%。旅游 收入增长趋势明显,2012-2017 年旅游收入增速维持在 15%上下,2018 和 2019 增速稍有下滑但始终位于 10%以上。 ②酒店业“金字塔”结构仍有改善空间,中高端化占比提升,供给侧改革 需持续推进。中国经济型酒店占比偏高,达到 85%,且绝大部分酒店分布在 非核心城市,非一线城市酒店占比达到 92.05%,酒店行业具有供给侧改革 的较大机遇。目前,中高端酒店快速发展,匹配中国消费需求的提升,连锁 经济型酒店市场集中度存在下行趋势,CR10 已经从 2017 年的 64.42%降低 至 2019 年的 52.42%,连锁中端酒店市场集中度保持高位稳定,2017 年 CR10 为 64.77%,而 2019 年的 CR10 依然保持 64.42% ③连锁加盟是发展大趋势,重视酒店业长期成长属性。中国酒店连锁化率 仍然偏低,2018 年美国酒店集团 CR5 达到 95%,远高于 2018 年中国酒店 CR5 的 57.13%。加盟连锁程度正在提升中。酒店管理集团轻资产经营,主 要收取管理加盟费用盈利,有助于弱化周期属性,具备长期成长属性。

    风险提示:旅游市场不景气,疫情恢复不及预期,国内外宏观经济增速不及 预期等。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
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需求复苏业绩修复,重视供给侧改革和长期成长价值
2020-07-29 17:31

疫情影响住宿需求,酒店承压经营表现下滑,但加盟扩张趋势不变 2020Q1,头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润出现明显 下滑,RevPAR 急速下跌,同比增速分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%;净开 业酒店数较同期略有下降,分别为 137 家、-38 家、220 家(2019Q1 净增 加 218 家、12 家、166 家)。但三大酒店集团加盟扩张步伐并未改变,加盟 酒店占比仍有所提升,分别达到了 90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影 响,三大酒店估值小幅度下滑,2020Q2 业绩缓慢复苏,估值有较大回升空 间。

旅游和商务出行恢复,酒店需求逐步复苏,前瞻性指标向好 随着管制政策松绑、商务出行恢复、景区限流 30%放松至 50%、五一小长假 等节假日的刺激,中国酒店整体入住率不断攀升。2020Q2,华住 RevPAR 达到 127 元/间·夜,恢复至同期六成水平,入住率达 69.00%,恢复至同期 八成水平,ADR 为 185 元/间·夜,恢复至同期八成水平。 一线城市管控措施较严,但商务活动区恢复速度相对较快;二三线城市市场 复苏状况良好,2020年6月三线城市经济型酒店RevPAR达到84.8元/间·夜, 同比-15.70%,中高端酒店 RevPAR 达到 121 元/间·夜,同比下滑-26.60%。 各类城市中,经济型酒店恢复情况均优于中高端酒店。目前,前瞻性需求指 标趋势向好,民航铁路客运量正稳步上升,PMI 指数显示制造业、房地产等 行业均有不同程度恢复。我们预计后续酒店住宿需求亦将逐步复苏。 中国酒店市场广阔,连锁化与中高端化趋势保持不变,重视长期成长属性 ①需求拉动行业发展,酒店业市场广阔。长期来看,国内航空铁路客运量 不断增长,2019 年民航旅客周转量同比增长 9.27%,铁路旅客周转量同比增 长 3.96%。2019 年中国商旅支出达到 4,007 亿美元,同比增长 5.92%。旅游 收入增长趋势明显,2012-2017 年旅游收入增速维持在 15%上下,2018 和 2019 增速稍有下滑但始终位于 10%以上。 ②酒店业“金字塔”结构仍有改善空间,中高端化占比提升,供给侧改革 需持续推进。中国经济型酒店占比偏高,达到 85%,且绝大部分酒店分布在 非核心城市,非一线城市酒店占比达到 92.05%,酒店行业具有供给侧改革 的较大机遇。目前,中高端酒店快速发展,匹配中国消费需求的提升,连锁 经济型酒店市场集中度存在下行趋势,CR10 已经从 2017 年的 64.42%降低 至 2019 年的 52.42%,连锁中端酒店市场集中度保持高位稳定,2017 年 CR10 为 64.77%,而 2019 年的 CR10 依然保持 64.42% ③连锁加盟是发展大趋势,重视酒店业长期成长属性。中国酒店连锁化率 仍然偏低,2018 年美国酒店集团 CR5 达到 95%,远高于 2018 年中国酒店 CR5 的 57.13%。加盟连锁程度正在提升中。酒店管理集团轻资产经营,主 要收取管理加盟费用盈利,有助于弱化周期属性,具备长期成长属性。

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