经济企稳及换购需求增加,预计明年行 业销量增速有望明显改善 2020-09-30 17:27 东方证券
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  • 核心观点

    ⚫ 对四季度及 2021 年乘用车销量增速的预测。根据中汽协数据,2019 年至 今狭义乘用车逐渐好转,1 季度销量受疫情影响同比下滑较多,2 季度销量 同比增长 1.98%,结束连续 7 个季度销量下滑趋势。6、7、8 月销量持续同 比增长,预计未来销量将继续增长。从近几年狭义乘用车行业销量数据比 较,17 年行业销量 2420 万辆是近几年的高点,从 18 年开始行业持续下 滑,从 17 年到 20 年行业约减少 500 万辆销量。综合考虑历年月度销量环 比增速及月度销量在一年中比重等因素,预计 2020 年销量同比下降 10% 左右,2021 年行业销量同比增长 11%左右,接近 2019 年行业销量水平。

    ⚫ 经济企稳有望保障行业需求持续改善。国际比较分析,日本、韩国汽车发展 阶段中均与经济发展存在较强的相关性。我国乘用车销量增速与 GDP 增速 关联性较大。我国乘用车销量增速可以分为 3 个阶段,第一阶段为高速增长 阶段,2010 年之前我国乘用车销量增长较快,年均增速 33.79%,该阶段我 国 GDP 增速基本处于 20%区间。第二阶段为中高速增长阶段,乘用车销量 增速仍保持较高水平,该阶段 GDP 增速有所下滑,进入经济新常态。第三 阶段为低速增长阶段,2017 年至今我国乘用车销量增速放缓,该阶段中国 GDP 增速较低。乘用车销量增速与城镇人均可支配收入增速相关性较强。 若国内宏观经济在 2021 年逐步企稳,则经济对汽车需求有正面拉动作用。

    ⚫ 换购需求比重提升及汽车需求区域发展不均有望促进汽车需求改善。2011 年至 2019 年之间,乘用车换购比例从 18.5%增加至 33.8%,年均增加 1.9 个百分点,近年来换购比例加速提升,换购需求比重的增加,将保障乘用车 行业销量稳定增长。国内不同区域汽车保有量差距较大,保有量超 400 万 辆的城市仅有北京和成都,300 万辆-400 万辆之间的有 4 个城市,我国大 多数城市私人汽车保有量不足 100 万辆,其中保有量在 50-100 万辆之间的 城市占比 28%,在 50 万辆以下的城市占比 52%。

    ⚫ 行业盈利企稳,预计四季度持续改善。二季度整车收入同比增长 10.74%, 利润同比上升 22.41%,整车毛利率和利润率均环比改善。受疫情下滑影响, 上半年整车公司大部分盈利同比下降,但二季度超半数车企归母净利实现 同比正增长,接近半数零部件公司归母净利同比正增长,预计 3、4 季度随 着疫情对国内经济冲击减弱,行业增速将继续向上。 投资建议与投资标的 在疫情得到控制后,2 季度行业逐步企稳,预计 3 季度增速将继续提升;部分出 口比重较高的公司受海外疫情影响单季盈利,预计随着海外疫情逐步控制,出口 零部件公司 3 季度将迎来盈利拐点,预计明年行业销量增速明显改善。建议关注 标的:华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮 股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、 三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示:宏观经济下行影响汽车行业销售、新能源车需求低于预期、上游 原材料成本压力、国内和海外疫情不确定性对行业需求的影响。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
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经济企稳及换购需求增加,预计明年行 业销量增速有望明显改善
2020-09-30 17:27

核心观点

⚫ 对四季度及 2021 年乘用车销量增速的预测。根据中汽协数据,2019 年至 今狭义乘用车逐渐好转,1 季度销量受疫情影响同比下滑较多,2 季度销量 同比增长 1.98%,结束连续 7 个季度销量下滑趋势。6、7、8 月销量持续同 比增长,预计未来销量将继续增长。从近几年狭义乘用车行业销量数据比 较,17 年行业销量 2420 万辆是近几年的高点,从 18 年开始行业持续下 滑,从 17 年到 20 年行业约减少 500 万辆销量。综合考虑历年月度销量环 比增速及月度销量在一年中比重等因素,预计 2020 年销量同比下降 10% 左右,2021 年行业销量同比增长 11%左右,接近 2019 年行业销量水平。

⚫ 经济企稳有望保障行业需求持续改善。国际比较分析,日本、韩国汽车发展 阶段中均与经济发展存在较强的相关性。我国乘用车销量增速与 GDP 增速 关联性较大。我国乘用车销量增速可以分为 3 个阶段,第一阶段为高速增长 阶段,2010 年之前我国乘用车销量增长较快,年均增速 33.79%,该阶段我 国 GDP 增速基本处于 20%区间。第二阶段为中高速增长阶段,乘用车销量 增速仍保持较高水平,该阶段 GDP 增速有所下滑,进入经济新常态。第三 阶段为低速增长阶段,2017 年至今我国乘用车销量增速放缓,该阶段中国 GDP 增速较低。乘用车销量增速与城镇人均可支配收入增速相关性较强。 若国内宏观经济在 2021 年逐步企稳,则经济对汽车需求有正面拉动作用。

⚫ 换购需求比重提升及汽车需求区域发展不均有望促进汽车需求改善。2011 年至 2019 年之间,乘用车换购比例从 18.5%增加至 33.8%,年均增加 1.9 个百分点,近年来换购比例加速提升,换购需求比重的增加,将保障乘用车 行业销量稳定增长。国内不同区域汽车保有量差距较大,保有量超 400 万 辆的城市仅有北京和成都,300 万辆-400 万辆之间的有 4 个城市,我国大 多数城市私人汽车保有量不足 100 万辆,其中保有量在 50-100 万辆之间的 城市占比 28%,在 50 万辆以下的城市占比 52%。

⚫ 行业盈利企稳,预计四季度持续改善。二季度整车收入同比增长 10.74%, 利润同比上升 22.41%,整车毛利率和利润率均环比改善。受疫情下滑影响, 上半年整车公司大部分盈利同比下降,但二季度超半数车企归母净利实现 同比正增长,接近半数零部件公司归母净利同比正增长,预计 3、4 季度随 着疫情对国内经济冲击减弱,行业增速将继续向上。 投资建议与投资标的 在疫情得到控制后,2 季度行业逐步企稳,预计 3 季度增速将继续提升;部分出 口比重较高的公司受海外疫情影响单季盈利,预计随着海外疫情逐步控制,出口 零部件公司 3 季度将迎来盈利拐点,预计明年行业销量增速明显改善。建议关注 标的:华域汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮 股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、 三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。 风险提示:宏观经济下行影响汽车行业销售、新能源车需求低于预期、上游 原材料成本压力、国内和海外疫情不确定性对行业需求的影响。 

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