伦铜创八年新高——供应干扰不断,需求再添亮点 2021-01-08 17:19 国信证券
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    1 月 6 日伦铜最高涨至 8169 美元/吨,创 2013 年 2 月份以来新高;全球第九大铜矿秘鲁 Las Bambas 铜矿遭当地居 民封锁道路,存在减产风险。 国信有色观点:长周期看,近年铜矿企业资本开支较低决定了未来几年铜精矿产量低增速,今年南美产铜国智利、秘 鲁劳资谈判较多,罢工风险增加,大选年增加了两国不稳定因素,铜矿干扰率可能超预期。铜以其良好的导电性和延 展性,在全球数字化和新能源浪潮中获得了新的消费增长亮点,需求前景长期向好,我们持续对铜价持乐观态度。“高 铜价+低加工费”格局下,铜矿山类企业及原料自给率高的铜冶炼企业最为受益。重点推荐:紫金矿业、西部矿业、洛 阳钼业、云南铜业。 评论:  LME 铜价创 8 年新高 1 月 6 日伦铜最高涨至 8169 美元/吨,创下 2013 年 2 月以来新高;沪铜主力合约也站稳在 59000 元/吨上方,同样位于 8 年来的高点。去年 3 月下旬,受新冠疫情及美元流动性危机影响,伦铜一度跌至 4500 美元/吨以下,触及全球铜矿山 75%现金成本分位线。随着中国率先从疫情中走出,以及各国政府和央行推出史无前例的刺激政策,铜价底部反弹,走 出“V”形走势,绝对价格早已超过 2017-2018 年高位。 

     铜矿干扰率可能超预期 资本开支下滑限制铜矿增产。铜价屡创近年新高,抛开全球流动性充裕因素,其自身基本面同样支撑铜价走强。从长周 期看,自 2012 年之后铜价单边下行持续了 4 年,铜矿勘探开发投入也陷入低迷期,导致铜矿产量在 2017-2019 年持续 下滑。2017 年以来随着铜价反弹,矿山企业资本开支增加,会使全球铜矿在 2020-2023 年有一轮增产周期,但 2017 年 年以来的矿山资本开支规模远低于 2009-2012 年水平,因此未来几年铜精矿增产幅度并不大,2023 年以后全球铜精矿 产量可能见顶下滑。另外,近年随着 ESG(Environment, Social and Governance)投资理念兴起,企业有限的资本开 支更多的投向当地社区的卫生、教育等社会福利领域,真正用于矿山建设维护的投入比例下降,也会造成铜矿产量增幅 不及从前。

     劳资谈判大年可能使全球铜矿干扰率超预期。据 CRU 统计 2021 年智利和秘鲁有 33 家铜矿山共计 696 万吨产能合同到 期面临劳资谈判,在目前的高铜价背景下,工会倾向于向资方提出更多条件,增加了罢工发生的概率。另外,秘鲁将于 今年 4 月 11 日举行总统选举,智利将于今年二三季度修宪并在 11 月进行总统选举,两国铜精矿产量约占全球 40%,今 年潜在的不稳定因素可能导致铜矿生产扰动增加。  数字化、新能源有望成为铜消费亮点 由于铜是除了银之外导电性最好的金属,在电器、电子产品、汽车等领域均有广泛应用。不断发展的 5G 以及各类新的电 子产品,单体用铜量虽小但数量庞大,对铜消费的拉动作用不可小觑。工业领域,自动化、智能化普及同样拉动铜线缆 需求。另外大数据发展拉动数据中心建设,据国际铜业协会统计,一个超大型数据中心电线电缆、变配电设备、机柜、 制冷设备用铜量可达 2760 吨,中型数据中心用铜量也有 131 吨。 新能源汽车领域,据国际铜业协会数据,燃油车单车用铜 23kg,纯电车单车用铜量 83kg,私人交流充电桩用铜量 5kg, 预估年耗铜量 10 万吨左右,虽然该领域铜消费基数较低,但随着新能源车加速普及,耗铜量加速增长。在光伏、风电领 域,按照国际铜业协会数据 1MW 光伏装机用铜 4 吨、1MW 风电装机用铜 4.5 吨。中国光伏行业协会预计“十四五”期 间年均 7000 万千瓦新增光伏装机,风电乐观估计年均新增装机 5000 万千瓦,两者合计年耗铜量 50 万吨,比“十三五” 期间的年均值高出近一倍。铜以其良好的导电性、延展性,在全球数字化、新能源发展浪潮中增添了新的消费引擎。  2021 年延续高铜价+低加工费模式 去年 12 月中旬中国铜冶炼厂与 Freeport 商定的 2021 年铜年度长单 Benchmark 为 59.5 美元/吨,创下 2012 年以来新 低,说明今年全球铜精矿市场维持供应紧张局面,将为铜价提供支撑。综合市场普遍预期,今年全球铜供需处于紧平衡 略过剩,过剩幅度不到 1%。如果矿山干扰率增加,平衡表大概率转向短缺。基于基本面我们预计今年铜价将维持在高位, 铜精矿加工费处于历史低位。 

    投资建议:由于铜精矿定价模式是铜价减加工费,“高铜价+低加工费”使得矿山企业和铜精矿自给率高的铜冶炼企业最 为受益。重点推荐:紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云南铜业。 紫金矿业是中国矿业行业控制金属资源储量和产量最多、最具竞争力的大型矿业公司之一,截至 2019 年拥有黄金、铜、 锌资源储量分别为 1887 吨、5725 万吨、856 万吨,2019 年矿产铜产量 37 万吨。西部矿业拥有丰富的有色金属资源储 量,其中铜 623.18 万吨、铅 182.77 万吨、锌 329.49 万吨, 2019 年公司铜精矿、铅精矿、锌精矿产量分别为 4.9 万 吨、6.8 万吨和 16.2 万吨,公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程在去年 12 月份投产,项目达产后可为公司带来 11 万吨/年 铜金属量增量。洛阳钼业截至 2019 年末拥有铜、钴资源储量分别为 2826 万吨、249 万吨,公司 2019 年铜、钴产量产 量为 20.65 万吨、1.61 万吨,2020 年 12 月公司公告获得刚果(金)Kisanfu 铜钴矿 95%的权益,Kisanfu 拥有总资源量 约 3.65 亿吨矿石,铜平均品位约 1.72%,含铜金属约 628 万吨,钴平均品位约 0.85%,含钴金属量约 310 万吨。云南 铜业保有铜金属量 475.05 万吨,铜平均品位 0.42%,2019 年铜精矿产量 8.5 万吨,公司阴极铜年产能达到 130 万吨, 国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局。

     风险提示 1、全球疫情反复,国外疫苗接种进度缓慢,国外经济恢复进程低于预期;2、全球铜矿山干扰率低于预期;3、废铜供应 超预期。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
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伦铜创八年新高——供应干扰不断,需求再添亮点
2021-01-08 17:19

事项:

1 月 6 日伦铜最高涨至 8169 美元/吨,创 2013 年 2 月份以来新高;全球第九大铜矿秘鲁 Las Bambas 铜矿遭当地居 民封锁道路,存在减产风险。 国信有色观点:长周期看,近年铜矿企业资本开支较低决定了未来几年铜精矿产量低增速,今年南美产铜国智利、秘 鲁劳资谈判较多,罢工风险增加,大选年增加了两国不稳定因素,铜矿干扰率可能超预期。铜以其良好的导电性和延 展性,在全球数字化和新能源浪潮中获得了新的消费增长亮点,需求前景长期向好,我们持续对铜价持乐观态度。“高 铜价+低加工费”格局下,铜矿山类企业及原料自给率高的铜冶炼企业最为受益。重点推荐:紫金矿业、西部矿业、洛 阳钼业、云南铜业。 评论:  LME 铜价创 8 年新高 1 月 6 日伦铜最高涨至 8169 美元/吨,创下 2013 年 2 月以来新高;沪铜主力合约也站稳在 59000 元/吨上方,同样位于 8 年来的高点。去年 3 月下旬,受新冠疫情及美元流动性危机影响,伦铜一度跌至 4500 美元/吨以下,触及全球铜矿山 75%现金成本分位线。随着中国率先从疫情中走出,以及各国政府和央行推出史无前例的刺激政策,铜价底部反弹,走 出“V”形走势,绝对价格早已超过 2017-2018 年高位。 

 铜矿干扰率可能超预期 资本开支下滑限制铜矿增产。铜价屡创近年新高,抛开全球流动性充裕因素,其自身基本面同样支撑铜价走强。从长周 期看,自 2012 年之后铜价单边下行持续了 4 年,铜矿勘探开发投入也陷入低迷期,导致铜矿产量在 2017-2019 年持续 下滑。2017 年以来随着铜价反弹,矿山企业资本开支增加,会使全球铜矿在 2020-2023 年有一轮增产周期,但 2017 年 年以来的矿山资本开支规模远低于 2009-2012 年水平,因此未来几年铜精矿增产幅度并不大,2023 年以后全球铜精矿 产量可能见顶下滑。另外,近年随着 ESG(Environment, Social and Governance)投资理念兴起,企业有限的资本开 支更多的投向当地社区的卫生、教育等社会福利领域,真正用于矿山建设维护的投入比例下降,也会造成铜矿产量增幅 不及从前。

 劳资谈判大年可能使全球铜矿干扰率超预期。据 CRU 统计 2021 年智利和秘鲁有 33 家铜矿山共计 696 万吨产能合同到 期面临劳资谈判,在目前的高铜价背景下,工会倾向于向资方提出更多条件,增加了罢工发生的概率。另外,秘鲁将于 今年 4 月 11 日举行总统选举,智利将于今年二三季度修宪并在 11 月进行总统选举,两国铜精矿产量约占全球 40%,今 年潜在的不稳定因素可能导致铜矿生产扰动增加。  数字化、新能源有望成为铜消费亮点 由于铜是除了银之外导电性最好的金属,在电器、电子产品、汽车等领域均有广泛应用。不断发展的 5G 以及各类新的电 子产品,单体用铜量虽小但数量庞大,对铜消费的拉动作用不可小觑。工业领域,自动化、智能化普及同样拉动铜线缆 需求。另外大数据发展拉动数据中心建设,据国际铜业协会统计,一个超大型数据中心电线电缆、变配电设备、机柜、 制冷设备用铜量可达 2760 吨,中型数据中心用铜量也有 131 吨。 新能源汽车领域,据国际铜业协会数据,燃油车单车用铜 23kg,纯电车单车用铜量 83kg,私人交流充电桩用铜量 5kg, 预估年耗铜量 10 万吨左右,虽然该领域铜消费基数较低,但随着新能源车加速普及,耗铜量加速增长。在光伏、风电领 域,按照国际铜业协会数据 1MW 光伏装机用铜 4 吨、1MW 风电装机用铜 4.5 吨。中国光伏行业协会预计“十四五”期 间年均 7000 万千瓦新增光伏装机,风电乐观估计年均新增装机 5000 万千瓦,两者合计年耗铜量 50 万吨,比“十三五” 期间的年均值高出近一倍。铜以其良好的导电性、延展性,在全球数字化、新能源发展浪潮中增添了新的消费引擎。  2021 年延续高铜价+低加工费模式 去年 12 月中旬中国铜冶炼厂与 Freeport 商定的 2021 年铜年度长单 Benchmark 为 59.5 美元/吨,创下 2012 年以来新 低,说明今年全球铜精矿市场维持供应紧张局面,将为铜价提供支撑。综合市场普遍预期,今年全球铜供需处于紧平衡 略过剩,过剩幅度不到 1%。如果矿山干扰率增加,平衡表大概率转向短缺。基于基本面我们预计今年铜价将维持在高位, 铜精矿加工费处于历史低位。 

投资建议:由于铜精矿定价模式是铜价减加工费,“高铜价+低加工费”使得矿山企业和铜精矿自给率高的铜冶炼企业最 为受益。重点推荐:紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云南铜业。 紫金矿业是中国矿业行业控制金属资源储量和产量最多、最具竞争力的大型矿业公司之一,截至 2019 年拥有黄金、铜、 锌资源储量分别为 1887 吨、5725 万吨、856 万吨,2019 年矿产铜产量 37 万吨。西部矿业拥有丰富的有色金属资源储 量,其中铜 623.18 万吨、铅 182.77 万吨、锌 329.49 万吨, 2019 年公司铜精矿、铅精矿、锌精矿产量分别为 4.9 万 吨、6.8 万吨和 16.2 万吨,公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程在去年 12 月份投产,项目达产后可为公司带来 11 万吨/年 铜金属量增量。洛阳钼业截至 2019 年末拥有铜、钴资源储量分别为 2826 万吨、249 万吨,公司 2019 年铜、钴产量产 量为 20.65 万吨、1.61 万吨,2020 年 12 月公司公告获得刚果(金)Kisanfu 铜钴矿 95%的权益,Kisanfu 拥有总资源量 约 3.65 亿吨矿石,铜平均品位约 1.72%,含铜金属约 628 万吨,钴平均品位约 0.85%,含钴金属量约 310 万吨。云南 铜业保有铜金属量 475.05 万吨,铜平均品位 0.42%,2019 年铜精矿产量 8.5 万吨,公司阴极铜年产能达到 130 万吨, 国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局。

 风险提示 1、全球疫情反复,国外疫苗接种进度缓慢,国外经济恢复进程低于预期;2、全球铜矿山干扰率低于预期;3、废铜供应 超预期。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。