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疫苗行业事件点评 2018-05-11 17:15
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  • 1、我国获批上市产品梳理:
     
    目前我国在售的品种有两种:GSK 的二价 HPV 疫苗及智飞生物代理的默沙东四价 HPV 疫苗。目前我国在研品种中,进展最快的为二价疫苗,处于报产及 III 期临床阶段,其余产品均处于临床前或 I 期阶段,距上市时间仍然较早。
     
    2011 年以来,默沙东 HPV 疫苗在国际市场的销售额基本呈现逐年递增趋势,2015 年九价疫苗的上市使其销量继续稳定增长。而葛兰素史克的二价疫苗在 2011 年达到销售峰值后持续下滑。2016 年以来,HPV 疫苗的增速逐年下滑, 2018 年一季度销售额增速实现 24.06%,我们认为该部分增长主要由我国新上市带来。
     
    2、4 价 HPV 国内销售态势良好,增厚默沙东利润并拉动国内疫苗市场
     
    截止 2018 年一季度,4 价 HPV 疫苗在我国的批签发数量为 158 万支,考虑中标价 798 元/支,则终端市场在 12.61 亿元。若智飞生物的毛利率在 50%,则截至一季度,采购 4 价 HPV 的金额在 1 亿美元左右。
     
    24%的增速对应销往我国的产品达 1.28 亿美元,因此可以看出,默沙东 2018 年一季度 HPV 产品销售额的增速主由我国 4 价产品开始销售贡献。1 亿美元的采购额达到其与智飞生物 2018 年采购协议的(2018 年智飞生物向默沙东采购 13.72 亿元的 4 价 HPV 疫苗)50%-60%。若智飞生物批签发的产品均已销售完毕 ,则 2018 年采购协议中约有一半的产品已经完成销售。 根据草根调研发现, 4 价 HPV 疫苗供不应求明显, 由此我们推测, 一季度批签发的产品均已销售完毕,智飞生物极有可能向默沙东追加采购量,考虑生产、批签发等因素,追加产品的上市销售将在下半年集中体现。我们认为以此趋势销售,受我国市场销售的影响,默沙东 HPV 疫苗全年销售额的增速有望维持在 25%左右。通过追加采购量,今年该产品在我国的终端销量有望突破 600 万支,销售额约在 45-50 亿。如果国内代理商智飞生物的净利率在 15%-20%,则这些产品将为智飞生物带来 6-10 亿元的净利润。
     
    3、9 价上市后公司代理的 HPV 疫苗梯度合理,业绩爆发可期
     
    随着 9 价 HPV 疫苗的上市,默沙东在我国的产品线将呈现 4 价和 9 价产品共同销售的格局。我们认为我国 HPV 疫苗市场广阔,不同的产品有不同的适应人群分布,多产品齐头并进将更有效的抢占市场。
     
    1)首先从适应接种人群看:9 价此次获批的适宜接种人群为 16-26 岁的女性,4 价的适宜接种人群在 20-45 岁, 9 价上市后, 4 价的主要市场我们认为将集中在 26-45 岁的女性,根据人口统计年鉴测算,该年龄段的女性约有 1 亿 6000 万人,市场空间仍然较大。9 价疫苗则可主要瞄准 16-26 岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在 1 亿,若渗透率达到 10%,每人打三针,就有 3000 万支的存量市场空间。
     
    2)从价格分布看: 九价在香港的价格是 1200 元/针,若大陆以同样的价格销售,则售价是四价 HPV 疫苗的 150%倍,价格梯度明显。
     
    综合上述两点我们认为九价 HPV 疫苗上市后,我国 HPV 产品梯度明显,存量市场空间广阔,多产品并列将实现爆发式增长。
     
    4、4 价 HPV 与 9 价 HPV 疫苗齐头并进拉动我国的疫苗市场,智飞生物受益明显
     
    我们认为 4 价 HPV 疫苗 2018 年全年将延续一季度的销售趋势,进一步消化我国25-45 岁女性人群的存量市场,9 价 HPV 上市后在消化 16-26 岁女性人群市场的同时瞄准增量市场。我们认为上述两个产品在我国上市销售后,默沙东该产品全球销售额 2018年和 2019 年的增速将维持在 25%-30%。该产品在我国销售态势良好,未来将延续该销售趋势,为默沙东带来利润的同时拉动我国疫苗市场。
     
    作为 4 价、9 价 HPV 疫苗的独家代理公司智飞生物,我们将继续看好。除去 HPV疫苗以外,智飞生物独家代理的五价轮状病毒疫苗预计今年 9-10 月可以上市销售, 三个代理产品齐头并进将带来公司的业绩爆发。公司的自主产品 AC-Hib 三联苗仍在快速放量增长的时期,将继续拉动公司业绩增长。多产品组合销售,智飞生物近三年的业绩增长得以保障。
     
    三、风险提示
     
    产品未按预期上市的风险。
     
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