饮料制造:来自渠道的反馈,名优酒依旧值得拥有 2018-08-10 16:52
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  • 核心观点: 近期白酒再次调整,大多优质的白酒公司估值优势很明显。我们认为市场对白酒的担心主要来自两方面:其一担心中国的长远经济;其二担心消费增速下行。我们认为经济总量影响的是所有行业,而不仅仅是白酒。与消费总量的数据对比,我们认为行业的壁垒、公司的竞争力以及结构的机会更为重要,渠道的反馈显得尤其重要。 根据最新渠道跟踪情况,白酒基本面依旧扎实,茅台和区域酒仍是表现最好的,部分名酒淡季存在价格疲软和动销放缓情况,核心是量价关系未平衡好,近期停货后价格均开始回升,经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极。 目前多数名酒估值对应 2018 年估值回落至 20 倍上下,基于行业强壁垒以及增长的确定性较高,建议积极配置。
     
    高端酒: 茅台一枝独秀,普五国窖停货挺价策略效果显现。 1)茅台:进入 8 月, 飞天茅台价格持续抢眼, 目前一批价在 1720-1780 元, 8月订单预计在中旬发出; 2) 普五: 华东一批价 820-830 元,湖南一批价 810 元,停货后一批价有所上行,经销商拿货成本是 789 元(739和 839 元各一半,没有返利),年初打款很多,目前仍有较多货没发。3)国窖 1573: 打款价 810 元, 季度返利 30 元+年度返利 20 元, 华东一批价 840 元, 西南以及湖南一批价 720-730 元。 目前资本市场对茅台的分歧主要在于明年是否会提价,我们认为,茅台继续提出厂价只是时间的问题,长期来看,茅台经销商毛利率有望逐步走向合理水平,茅台的一批价和出厂价会比较匹配,对于明年茅台业绩的增长,我们依旧有信心。
     
    二线名酒: 渠道库存和价格体系良好,积极备战中秋旺季。 1) 洋河:7 月渠道动销以老款海天系列为主, 7 月初提价政策在 8 月开始体现,新版海天系列开始逐步替代老款,蓝色经典终端价格上浮,如海之蓝一批价由 110 元提高到 115 元,终端价由 120-125 元上行至 130 元,计划中秋期间以新款产品为主。目前天之蓝一批价 265 元(历史高峰 260元,预计中秋 275-280 元),梦 3 一批价 350-355 元,梦 6 一批价 480元左右。 2) 古井: 库存严格控制在季度计划的 30%以下,超过红线不发货。目前省内及省外的江苏、山东市场渠道库存约 1.5 月,河南市场部分经销商库存较大, 在 3 个月左右,主要是二季度有 1 个多月在做平台公司,影响到产品销售,经销商整体来看处于积极备战中秋旺季阶段。今年公司重在梳理产品线,为百亿后发展做好充分准备,费用投入聚焦在次高端价位,政府对费用率也有一定考核,因此近期黄鹤楼登录央视品牌推广,亦无需担心费用趋势问题。 3) 口子窖: 7 月份渠道动销正常,省内库存 1 个月左右,如合肥 1.5 月,六安半个月,宣城、马鞍山、滁州库存在 1 个月, 9 月初将进入中秋备货阶段,前期提价后终端价格稳步上行,经销商对中秋销售偏乐观。
     
    投资建议:估值回落价值凸显,优先配置茅台和强势区域酒。 从茅台等名酒中报来看,我们认为名酒二季度业绩增速多数仍将保持一季度趋势, 三季度中秋旺季量价表现值得重点跟踪,若渠道反馈积极有望提前开启估值切换行情。 近期板块大幅调整后, 多数名酒估值对应 2018 年降低至 20 倍以下, 茅台也仅 23 倍,在稳定内需的政策推动下, 我们仍旧看好未来白酒行业发展,因为行业强壁垒以及需求的粘性未变, 建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。
     
    风险提示: 三公消费限制力度加大、渠道动销明显放缓、食品安全事件
  • 风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
研究
饮料制造:来自渠道的反馈,名优酒依旧值得拥有
2018-08-10 16:52
核心观点: 近期白酒再次调整,大多优质的白酒公司估值优势很明显。我们认为市场对白酒的担心主要来自两方面:其一担心中国的长远经济;其二担心消费增速下行。我们认为经济总量影响的是所有行业,而不仅仅是白酒。与消费总量的数据对比,我们认为行业的壁垒、公司的竞争力以及结构的机会更为重要,渠道的反馈显得尤其重要。 根据最新渠道跟踪情况,白酒基本面依旧扎实,茅台和区域酒仍是表现最好的,部分名酒淡季存在价格疲软和动销放缓情况,核心是量价关系未平衡好,近期停货后价格均开始回升,经销商对中秋旺季销售预期整体偏积极。 目前多数名酒估值对应 2018 年估值回落至 20 倍上下,基于行业强壁垒以及增长的确定性较高,建议积极配置。
 
高端酒: 茅台一枝独秀,普五国窖停货挺价策略效果显现。 1)茅台:进入 8 月, 飞天茅台价格持续抢眼, 目前一批价在 1720-1780 元, 8月订单预计在中旬发出; 2) 普五: 华东一批价 820-830 元,湖南一批价 810 元,停货后一批价有所上行,经销商拿货成本是 789 元(739和 839 元各一半,没有返利),年初打款很多,目前仍有较多货没发。3)国窖 1573: 打款价 810 元, 季度返利 30 元+年度返利 20 元, 华东一批价 840 元, 西南以及湖南一批价 720-730 元。 目前资本市场对茅台的分歧主要在于明年是否会提价,我们认为,茅台继续提出厂价只是时间的问题,长期来看,茅台经销商毛利率有望逐步走向合理水平,茅台的一批价和出厂价会比较匹配,对于明年茅台业绩的增长,我们依旧有信心。
 
二线名酒: 渠道库存和价格体系良好,积极备战中秋旺季。 1) 洋河:7 月渠道动销以老款海天系列为主, 7 月初提价政策在 8 月开始体现,新版海天系列开始逐步替代老款,蓝色经典终端价格上浮,如海之蓝一批价由 110 元提高到 115 元,终端价由 120-125 元上行至 130 元,计划中秋期间以新款产品为主。目前天之蓝一批价 265 元(历史高峰 260元,预计中秋 275-280 元),梦 3 一批价 350-355 元,梦 6 一批价 480元左右。 2) 古井: 库存严格控制在季度计划的 30%以下,超过红线不发货。目前省内及省外的江苏、山东市场渠道库存约 1.5 月,河南市场部分经销商库存较大, 在 3 个月左右,主要是二季度有 1 个多月在做平台公司,影响到产品销售,经销商整体来看处于积极备战中秋旺季阶段。今年公司重在梳理产品线,为百亿后发展做好充分准备,费用投入聚焦在次高端价位,政府对费用率也有一定考核,因此近期黄鹤楼登录央视品牌推广,亦无需担心费用趋势问题。 3) 口子窖: 7 月份渠道动销正常,省内库存 1 个月左右,如合肥 1.5 月,六安半个月,宣城、马鞍山、滁州库存在 1 个月, 9 月初将进入中秋备货阶段,前期提价后终端价格稳步上行,经销商对中秋销售偏乐观。
 
投资建议:估值回落价值凸显,优先配置茅台和强势区域酒。 从茅台等名酒中报来看,我们认为名酒二季度业绩增速多数仍将保持一季度趋势, 三季度中秋旺季量价表现值得重点跟踪,若渠道反馈积极有望提前开启估值切换行情。 近期板块大幅调整后, 多数名酒估值对应 2018 年降低至 20 倍以下, 茅台也仅 23 倍,在稳定内需的政策推动下, 我们仍旧看好未来白酒行业发展,因为行业强壁垒以及需求的粘性未变, 建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益,继续重推茅台、五粮液、老窖,二三线酒超额收益仍在,继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。
 
风险提示: 三公消费限制力度加大、渠道动销明显放缓、食品安全事件
风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。