全球通胀交易窗口有望开启,铜板块重估在即 2020-09-24 17:16 安信证券
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  • 全球通胀交易窗口有望开启,铜板块重估在即

    ■我们正站在从货币宽松交易转向通胀交易的窗口,铜是通胀交易的重要载体,有 望成为基本金属中最亮眼的品种。3 月 23 日以来的大宗商品上涨主要由美联储推出 无限 QE 带来的流动性宽松来推动,对应的是美债收益率大幅走低至 0.5%-0.7%和美 国 M2 增速提升到 22%-23%。截至 2020 年 9 月 19 日,LME 铜价收于 6,850 美元/吨, 相较于 3 月 23 日最低点已反弹约 56.7%,创下近 27 个月新高。目前,我们正站在 从货币宽松交易转向通胀交易的窗口,“名义利率维持低位+通胀预期上行”将是未 来一段时间的重要特征。接下来推升通胀交易的驱动力主要有三个,一是新冠疫苗 的逐步落地,二是欧美财政刺激计划落地,三是美联储“平均通胀目标制”的贯彻, 鼓励通胀超调。

    ■供应:步入低增速时代,疫情之下受进一步压制。第一,从铜资本开支周期看, 2020-2022 年全球铜矿供应本已步入低增长时代,今年疫情影响之下,全球铜矿供应 增速进一步放缓。WBMS 数据显示,2020 年 1-6 月全球矿山铜产量为 1005 万吨,较 2019 年同期仅增加 0.7%,往后看铜矿供应释放仍不容乐观。一是占全球铜矿供应 40%左右的拉美地区疫情持续恶化,后续工会罢工压力或进一步增加;二是新冠疫 情造成铜企资本开支收缩;三是 2020~2022 年除 Cobre Panama、Kamoa、Timok Upper、 Quebrada Blanca 等外鲜有大矿投产。据我们测算,预计 2020~2022 年铜矿供应增速 分别为-1.21%、3.13%、2.09%。第二,极低的加工费将压制冶炼开工。9 月国内铜矿 现货冶炼加工费报 48 美元/吨,创 8 年新低;铜陵、江铜与 Antofagasta 签订 2021 年上半年供应长单 TC 为 60.8 美元/吨,比 2020 年低 1.2 美元/吨,创 2012 年以来 新低。从铜冶炼环节盈利状况看,目前铜冶炼加工费及硫酸副产品价格水平仍然较 低,冶炼厂生产积极性受到压制,铜冶炼的减产风险上升。

    ■需求:国内恢复持续,海外复苏继起。一是国内电网、地产领域复苏态势仍有望 延续。2020 年 7 月电网投资累计同比+1.6%。考虑到疫情对经济的影响,作为经济 发展助推器的一大批电网重点基建项目将在 2020~2021 年重点推进,短期内电网投 资规模将明显提升。房地产行业具备韧性,新开工及竣工数据明显修复。8 月新开 工累计同比收窄至-3.6%,竣工累计同比收窄至-10.8%,呈明显修复态势。汽车行业 景气度恢复,8 月汽车产销继续回升。据车协数据,8 月全国汽车产量同比+6.44%, 销量同比+11.57%。在补贴退坡负面影响反映殆尽、全球产业政策趋向友好、市场 化驱动逐渐加速背景下,全球新能源汽车自 2020 年开始重获高速增长将逐渐成为铜 需求的重要增长点。据我们测算,2020~2022 年全球新能源车产量有望达 307 万辆、 385 万辆、480 万辆。预计带来 25 万吨、31 万吨、38 万吨新增铜需求,约占全球铜 需求量的 1.05%、1.3%、1.6%。二是欧美 PMI 持续反弹,再叠加疫苗和财政刺激落 地,复苏可期。美国 8 月制造业 PMI 反弹至 53.6,高于前值 50.9;8 月欧元区制造 业 PMI 的 51.7,保持回升。如果财政刺激和疫苗落地,将进一步加速复苏进程。

    ■投资建议:铜价具备大幅反弹空间且持续性强,铜板块重估在即。截至 9 月 18 日,三大交易所铜库存合计 23.5 万吨,国内保税区库存 29.57 万吨,基本处于近 5 年新低的位臵。我们的测算表明,如果考虑新能源车的需求增量,预计 2020~2022 年全球铜供需平衡分别为-13.6、-15.4、-47.2 万吨。考虑到 2020 年 Q4 开始疫苗和财 政刺激逐步落地,本就存在供需地域错配的铜基本面将进一步趋紧,再加上美联储 鼓励通胀超调,导致货币宽松收紧的阈值抬高,我们认为铜价具备大幅反弹空间且 持续性强。自从 2016 年底铜价反转上行以来,国内铜上市公司的三大财务报表的迎 来了显著修复,业绩包袱大幅出清,估值压力显著释放,并具备了较强的内生和外 延扩张潜力,在铜价反弹背景下价值凸显。建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜 业、金诚信为代表的铜业标的重估机会。

    ■风险提示:1)铜需求持续低迷;2)铜供应增速超预期;3)逆周期政策低于预期。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
研究
全球通胀交易窗口有望开启,铜板块重估在即
2020-09-24 17:16

全球通胀交易窗口有望开启,铜板块重估在即

■我们正站在从货币宽松交易转向通胀交易的窗口,铜是通胀交易的重要载体,有 望成为基本金属中最亮眼的品种。3 月 23 日以来的大宗商品上涨主要由美联储推出 无限 QE 带来的流动性宽松来推动,对应的是美债收益率大幅走低至 0.5%-0.7%和美 国 M2 增速提升到 22%-23%。截至 2020 年 9 月 19 日,LME 铜价收于 6,850 美元/吨, 相较于 3 月 23 日最低点已反弹约 56.7%,创下近 27 个月新高。目前,我们正站在 从货币宽松交易转向通胀交易的窗口,“名义利率维持低位+通胀预期上行”将是未 来一段时间的重要特征。接下来推升通胀交易的驱动力主要有三个,一是新冠疫苗 的逐步落地,二是欧美财政刺激计划落地,三是美联储“平均通胀目标制”的贯彻, 鼓励通胀超调。

■供应:步入低增速时代,疫情之下受进一步压制。第一,从铜资本开支周期看, 2020-2022 年全球铜矿供应本已步入低增长时代,今年疫情影响之下,全球铜矿供应 增速进一步放缓。WBMS 数据显示,2020 年 1-6 月全球矿山铜产量为 1005 万吨,较 2019 年同期仅增加 0.7%,往后看铜矿供应释放仍不容乐观。一是占全球铜矿供应 40%左右的拉美地区疫情持续恶化,后续工会罢工压力或进一步增加;二是新冠疫 情造成铜企资本开支收缩;三是 2020~2022 年除 Cobre Panama、Kamoa、Timok Upper、 Quebrada Blanca 等外鲜有大矿投产。据我们测算,预计 2020~2022 年铜矿供应增速 分别为-1.21%、3.13%、2.09%。第二,极低的加工费将压制冶炼开工。9 月国内铜矿 现货冶炼加工费报 48 美元/吨,创 8 年新低;铜陵、江铜与 Antofagasta 签订 2021 年上半年供应长单 TC 为 60.8 美元/吨,比 2020 年低 1.2 美元/吨,创 2012 年以来 新低。从铜冶炼环节盈利状况看,目前铜冶炼加工费及硫酸副产品价格水平仍然较 低,冶炼厂生产积极性受到压制,铜冶炼的减产风险上升。

■需求:国内恢复持续,海外复苏继起。一是国内电网、地产领域复苏态势仍有望 延续。2020 年 7 月电网投资累计同比+1.6%。考虑到疫情对经济的影响,作为经济 发展助推器的一大批电网重点基建项目将在 2020~2021 年重点推进,短期内电网投 资规模将明显提升。房地产行业具备韧性,新开工及竣工数据明显修复。8 月新开 工累计同比收窄至-3.6%,竣工累计同比收窄至-10.8%,呈明显修复态势。汽车行业 景气度恢复,8 月汽车产销继续回升。据车协数据,8 月全国汽车产量同比+6.44%, 销量同比+11.57%。在补贴退坡负面影响反映殆尽、全球产业政策趋向友好、市场 化驱动逐渐加速背景下,全球新能源汽车自 2020 年开始重获高速增长将逐渐成为铜 需求的重要增长点。据我们测算,2020~2022 年全球新能源车产量有望达 307 万辆、 385 万辆、480 万辆。预计带来 25 万吨、31 万吨、38 万吨新增铜需求,约占全球铜 需求量的 1.05%、1.3%、1.6%。二是欧美 PMI 持续反弹,再叠加疫苗和财政刺激落 地,复苏可期。美国 8 月制造业 PMI 反弹至 53.6,高于前值 50.9;8 月欧元区制造 业 PMI 的 51.7,保持回升。如果财政刺激和疫苗落地,将进一步加速复苏进程。

■投资建议:铜价具备大幅反弹空间且持续性强,铜板块重估在即。截至 9 月 18 日,三大交易所铜库存合计 23.5 万吨,国内保税区库存 29.57 万吨,基本处于近 5 年新低的位臵。我们的测算表明,如果考虑新能源车的需求增量,预计 2020~2022 年全球铜供需平衡分别为-13.6、-15.4、-47.2 万吨。考虑到 2020 年 Q4 开始疫苗和财 政刺激逐步落地,本就存在供需地域错配的铜基本面将进一步趋紧,再加上美联储 鼓励通胀超调,导致货币宽松收紧的阈值抬高,我们认为铜价具备大幅反弹空间且 持续性强。自从 2016 年底铜价反转上行以来,国内铜上市公司的三大财务报表的迎 来了显著修复,业绩包袱大幅出清,估值压力显著释放,并具备了较强的内生和外 延扩张潜力,在铜价反弹背景下价值凸显。建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜 业、金诚信为代表的铜业标的重估机会。

■风险提示:1)铜需求持续低迷;2)铜供应增速超预期;3)逆周期政策低于预期。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。