银行业2019年度投资策略:信用风险不确定性提升,关注优质个股配置价值 2019-01-09 10:44
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  • 核心结论

    投资建议: 19年宽货币+宽信用政策延续,但在地方政府债务整顿、 非标监管没有实质放松以及“房住不炒”基调定位不变的情况下,地方政府、城投、房地产企业和居民加杠杆空间都受到一定制约,经济下行压力仍较大,关注基建地产政策。 19年银行基本面走弱,市场对信用风险及资本补充压力的担忧制约银行估值提升。 近年银行加大核销减轻存量风险,拨备安全垫较厚,估值反映了市场对不良较悲观预期,整体风险可控。个股上,推荐两条主线,一是优质个股长期配置价值,招行、工行;二是低估值个股防御价值。

    基建反弹空间受制于地方政府债务约束和非标监管。 基建以外部融资为主,近年城投平台的快速扩张造成地方政府隐形债务负担过重,风险存在去化的必要性; 27号文和46号文已下发各地, 中央经济工作会议指出,稳妥处理地方政府债务风险,做到“ 坚定、可控、有序、适度” , 意味着对待地方政府隐形债务依然要严控。同时,土地出让收入增速难以维持高增对基建形成新的冲击;预算内资金、专项债和PPP规模有限难以形成显著推动。

    不良已有反弹态势, 市场对城投、信用卡、民企等领域风险担忧有所提升。9月末商业银行不良率1.87%,较年初提升13BP。一方面是不良确认标准趋严,另一方面是经济下行不良生成有所反弹; 多省市银监局披露的18年不良率都有所提升。 PB0.81x隐含不良率7.03%(账面不良率1.54%), 隐含不良贷款余额/(贷款总额+应收款项类投资)比例6.35%,反映了市场对资产质量较悲观预期。 9月末26家上市银行拨备覆盖率197.65%,对应不良阈值2.03%,具备一定空间对冲信用风险。息差走弱,资本补充压力大。 1) 实体 经济走弱, 贷款收益率下行,存款成本易上难下, 19年息差走弱且分化加剧; 2)业务回归传统信贷,表外回表,资本补充需求迫切; TALC进一步加大资本补充压力, 根据我们的测算,若风险加权资产年均复合增速5%, 三大行资本缺口9700亿(建行满足要求)。

    风险提示: 1) 经济下滑超预期,质量恶化; 2)地方政府债务整顿趋严,城投领域风险暴露; 3)金融监管政策收紧

  • 风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
行业调研
银行业2019年度投资策略:信用风险不确定性提升,关注优质个股配置价值
2019-01-09 10:44

核心结论

投资建议: 19年宽货币+宽信用政策延续,但在地方政府债务整顿、 非标监管没有实质放松以及“房住不炒”基调定位不变的情况下,地方政府、城投、房地产企业和居民加杠杆空间都受到一定制约,经济下行压力仍较大,关注基建地产政策。 19年银行基本面走弱,市场对信用风险及资本补充压力的担忧制约银行估值提升。 近年银行加大核销减轻存量风险,拨备安全垫较厚,估值反映了市场对不良较悲观预期,整体风险可控。个股上,推荐两条主线,一是优质个股长期配置价值,招行、工行;二是低估值个股防御价值。

基建反弹空间受制于地方政府债务约束和非标监管。 基建以外部融资为主,近年城投平台的快速扩张造成地方政府隐形债务负担过重,风险存在去化的必要性; 27号文和46号文已下发各地, 中央经济工作会议指出,稳妥处理地方政府债务风险,做到“ 坚定、可控、有序、适度” , 意味着对待地方政府隐形债务依然要严控。同时,土地出让收入增速难以维持高增对基建形成新的冲击;预算内资金、专项债和PPP规模有限难以形成显著推动。

不良已有反弹态势, 市场对城投、信用卡、民企等领域风险担忧有所提升。9月末商业银行不良率1.87%,较年初提升13BP。一方面是不良确认标准趋严,另一方面是经济下行不良生成有所反弹; 多省市银监局披露的18年不良率都有所提升。 PB0.81x隐含不良率7.03%(账面不良率1.54%), 隐含不良贷款余额/(贷款总额+应收款项类投资)比例6.35%,反映了市场对资产质量较悲观预期。 9月末26家上市银行拨备覆盖率197.65%,对应不良阈值2.03%,具备一定空间对冲信用风险。息差走弱,资本补充压力大。 1) 实体 经济走弱, 贷款收益率下行,存款成本易上难下, 19年息差走弱且分化加剧; 2)业务回归传统信贷,表外回表,资本补充需求迫切; TALC进一步加大资本补充压力, 根据我们的测算,若风险加权资产年均复合增速5%, 三大行资本缺口9700亿(建行满足要求)。

风险提示: 1) 经济下滑超预期,质量恶化; 2)地方政府债务整顿趋严,城投领域风险暴露; 3)金融监管政策收紧

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。