600***:国内半导体IDM龙头厂商 2020-06-19 09:12 科德投资
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  • 闻泰科技(600745):

    ◆公司概况:闻泰科技是 ODM 龙头厂商,并购安世卡位功率半导体。公司 创立于 2006 年,2015 年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机 ODM 业 务,2019 年实现收入 415.78 亿元,同比增长 139.85%,归母净利润 12.54 亿元,同比增长 1954.37%,为国内最大手机 ODM 厂商。2019 年并购安世 半导体,切入功率半导体赛道,成为国内最大 IDM 半导体龙头厂商。

    ◆ODM 行业:寡头垄断且集中度大幅提升,龙头闻泰有望受益于 5G 浪潮。 2016-2019 年 ODM 手机全球出货量约 4.18、4.50、4.30、4.10 亿部,我们 预计未来手机 ODM 全球出货量有望达到约 6 亿部。但前三大厂商闻泰、华 勤、龙旗合计份额占比从 2016 年的 35.91%提升到 2019 年的 65.27%,集 中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累,不断绑定 S 客 户、OPPO 等大客户。随着 5G 手机换机潮的加速推进,中低端智能手机在 全球下沉市场的渗透,公司将充分受益。

    ◆闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利, 2019 年实现并表,持有安世 74.46%股权,预计 2020 年末公司将持有安世 98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门,其主要产品为分 立器件、逻辑器件、小信号 MOSFET 和车用 MOSFET,市场份额均处于世 界领先水平。2019 年安世实现收入 103.07 亿元,归母净利润为 12.57 亿元。

    ◆数十年工艺经验打造安世核心竞争力,静待新能源汽车放量。与传统逻辑 IC 不同,功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定,工艺经验的积累是 关键因素,安世拥有数十年产品工艺经验的积累,具有较强的国际竞争力。 功率器件下游需求中,新能源汽车为功率半导体带来巨大增量,新能源汽车 中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了 5.5 倍,在新能源汽车逐 渐渗透的过程中,叠加国产替代的大逻辑,安世有望充分受益。

    ◆盈利预测、估值与评级。考虑安世全年 98.23%并表,我们预计闻泰科技 2020-2022 年整体净利润分别为 35.74、48.52、58.90 亿元,其中 ODM 业 务净利润分别为 22.72、33.90、42.82 亿元,半导体业务净利润分别为 13.02、 14.62、16.08 亿元。考虑股本增厚后,对应备考 EPS 分别为 2.87、3.90、 4.73 元,当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 38x、28x、23x。我们首次 覆盖给予“买入”评级。

    ◆风险分析:ODM 需求不及预期;安世集团业绩不及预期;商誉减值风险。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:国内半导体IDM龙头厂商
2020-06-19 09:12

闻泰科技(600745):

◆公司概况:闻泰科技是 ODM 龙头厂商,并购安世卡位功率半导体。公司 创立于 2006 年,2015 年借壳中茵股份上市。公司聚焦于智能手机 ODM 业 务,2019 年实现收入 415.78 亿元,同比增长 139.85%,归母净利润 12.54 亿元,同比增长 1954.37%,为国内最大手机 ODM 厂商。2019 年并购安世 半导体,切入功率半导体赛道,成为国内最大 IDM 半导体龙头厂商。

◆ODM 行业:寡头垄断且集中度大幅提升,龙头闻泰有望受益于 5G 浪潮。 2016-2019 年 ODM 手机全球出货量约 4.18、4.50、4.30、4.10 亿部,我们 预计未来手机 ODM 全球出货量有望达到约 6 亿部。但前三大厂商闻泰、华 勤、龙旗合计份额占比从 2016 年的 35.91%提升到 2019 年的 65.27%,集 中度提升显著。闻泰凭借在中低端手机方面强大的技术积累,不断绑定 S 客 户、OPPO 等大客户。随着 5G 手机换机潮的加速推进,中低端智能手机在 全球下沉市场的渗透,公司将充分受益。

◆闻泰成功并购功率半导体第一梯队厂商安世集团。公司并购安世进展顺利, 2019 年实现并表,持有安世 74.46%股权,预计 2020 年末公司将持有安世 98.23%股权比例。安世原为恩智浦半导体的标准器件部门,其主要产品为分 立器件、逻辑器件、小信号 MOSFET 和车用 MOSFET,市场份额均处于世 界领先水平。2019 年安世实现收入 103.07 亿元,归母净利润为 12.57 亿元。

◆数十年工艺经验打造安世核心竞争力,静待新能源汽车放量。与传统逻辑 IC 不同,功率分立器件的性能主要由生产制造环节决定,工艺经验的积累是 关键因素,安世拥有数十年产品工艺经验的积累,具有较强的国际竞争力。 功率器件下游需求中,新能源汽车为功率半导体带来巨大增量,新能源汽车 中功率半导体的单车价值量相对于传统汽车提升了 5.5 倍,在新能源汽车逐 渐渗透的过程中,叠加国产替代的大逻辑,安世有望充分受益。

◆盈利预测、估值与评级。考虑安世全年 98.23%并表,我们预计闻泰科技 2020-2022 年整体净利润分别为 35.74、48.52、58.90 亿元,其中 ODM 业 务净利润分别为 22.72、33.90、42.82 亿元,半导体业务净利润分别为 13.02、 14.62、16.08 亿元。考虑股本增厚后,对应备考 EPS 分别为 2.87、3.90、 4.73 元,当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 38x、28x、23x。我们首次 覆盖给予“买入”评级。

◆风险分析:ODM 需求不及预期;安世集团业绩不及预期;商誉减值风险。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。