600***:尊重周期规律,重视行业转型 2020-06-29 09:04 中金公司
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  • 招商银行(600036):

    投资建议

    招行于 2020 年 6 月 23 日召开股东大会,田惠宇行长介绍传统银行业面临 四大挑战:经济增长放缓、中低利率环境、金融脱媒、互联网公司的挑战, 但转型机遇和动力也应运而生,包括摆脱规模依赖推进轻资本运营、摆脱 息差依赖扩大收入来源等。考虑到目前的宏观、流动性、疫情和监管环 境,我们下调招行 2020 年净利润增速预测至 6%。同时,考虑到招行对 银行业中长期发展的深刻认识,及不断扩大的转型优势,我们继续看好 招行在零售金融、资管业务的份额和盈利能力,维持目标价不变。

    理由

    拨备计提审慎以应对不良上升,预计拨备覆盖率进一步提高。受新冠疫 情影响,我们预计银行业资产质量在宽松的货币政策退出后存在压力, 尤其是信用卡等零售信贷方面,以及受疫情影响较大的交通运输、文化 娱乐、旅游、仓储物流等行业。虽然年内,在流动性较为宽松的背景下 不良率可能相对平稳,但我们预计招行或将根据内部排查的真实情况进 行审慎客观的拨备计提,一定程度上拖累利润增长,而拨备覆盖率环比 提升。

    在国家推进普惠金融和 LPR 继续下行的情形下,我们预计招行 2020 年息 差同比下降 6bp。银行资产端看,监管鼓励银行业向实体经济让利,尤其 是加大普惠小微的信贷支持力度,2020 年 1-5 月招行小微企业贷款定价 比去年平均水平下降约 50bp,而负债端看,存款成本相对刚性。因此两 端作用下,我们预计银行 2020 年息差下行。当然也要注意到利率市场的 边际变化,5 月以来市场利率出现了企稳回升,四大行主动下调了 3 年期、 5 年期大额存单发行利率,有利于稳定明后年的银行息差走势。

    招行经营稳定,业务转型进一步深化,尤其在 AUM 增长、金融科技投入、 以及综合客户服务能力等方面。我们预计招行 AUM 同比增速将稳定在 10%左右,对于 8 万亿元的存量规模而言实属不易,尤其值得关注的是, 疫情期间 AUM 增长逆势而上,近期单月 AUM 增长创新高,我们认为或 由于宽松的流动性环境叠加线下消费因疫情受限,居民投资理财需求上 升。该现象背后也是银行金融科技实力和客户综合服务能力的提升,金 融科技在内部运营、大数据管理、场景建设等多方面赋能,提升服务效 率、改善客户体验。

    盈利预测与估值

    考虑到银行更为审慎的拨备计提,我们下调 2020 年和 21 年净利润预测 5%和 2%至 986 亿元和 1124 亿元,对应同比增速 6%和 14%。中长期,我 们依然看好招行领先的客群基础和信贷质量、在金融科技和业务结构上 的强劲实力,维持 A/H 股跑赢行业评级。目前招行 A 股和 H 股均交易于 1.3x 2020e P/B,我们维持 A 股目标价 51 元人民币,对应 2.0x 2020e P/B 和 50%上涨空间,维持 H 股目标价 57 港币,对应 1.9x 2020e P/B 和 58% 上涨空间。

    风险 招行与互联网企业在零售金融的部分细分领域竞争加剧。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:尊重周期规律,重视行业转型
2020-06-29 09:04

招商银行(600036):

投资建议

招行于 2020 年 6 月 23 日召开股东大会,田惠宇行长介绍传统银行业面临 四大挑战:经济增长放缓、中低利率环境、金融脱媒、互联网公司的挑战, 但转型机遇和动力也应运而生,包括摆脱规模依赖推进轻资本运营、摆脱 息差依赖扩大收入来源等。考虑到目前的宏观、流动性、疫情和监管环 境,我们下调招行 2020 年净利润增速预测至 6%。同时,考虑到招行对 银行业中长期发展的深刻认识,及不断扩大的转型优势,我们继续看好 招行在零售金融、资管业务的份额和盈利能力,维持目标价不变。

理由

拨备计提审慎以应对不良上升,预计拨备覆盖率进一步提高。受新冠疫 情影响,我们预计银行业资产质量在宽松的货币政策退出后存在压力, 尤其是信用卡等零售信贷方面,以及受疫情影响较大的交通运输、文化 娱乐、旅游、仓储物流等行业。虽然年内,在流动性较为宽松的背景下 不良率可能相对平稳,但我们预计招行或将根据内部排查的真实情况进 行审慎客观的拨备计提,一定程度上拖累利润增长,而拨备覆盖率环比 提升。

在国家推进普惠金融和 LPR 继续下行的情形下,我们预计招行 2020 年息 差同比下降 6bp。银行资产端看,监管鼓励银行业向实体经济让利,尤其 是加大普惠小微的信贷支持力度,2020 年 1-5 月招行小微企业贷款定价 比去年平均水平下降约 50bp,而负债端看,存款成本相对刚性。因此两 端作用下,我们预计银行 2020 年息差下行。当然也要注意到利率市场的 边际变化,5 月以来市场利率出现了企稳回升,四大行主动下调了 3 年期、 5 年期大额存单发行利率,有利于稳定明后年的银行息差走势。

招行经营稳定,业务转型进一步深化,尤其在 AUM 增长、金融科技投入、 以及综合客户服务能力等方面。我们预计招行 AUM 同比增速将稳定在 10%左右,对于 8 万亿元的存量规模而言实属不易,尤其值得关注的是, 疫情期间 AUM 增长逆势而上,近期单月 AUM 增长创新高,我们认为或 由于宽松的流动性环境叠加线下消费因疫情受限,居民投资理财需求上 升。该现象背后也是银行金融科技实力和客户综合服务能力的提升,金 融科技在内部运营、大数据管理、场景建设等多方面赋能,提升服务效 率、改善客户体验。

盈利预测与估值

考虑到银行更为审慎的拨备计提,我们下调 2020 年和 21 年净利润预测 5%和 2%至 986 亿元和 1124 亿元,对应同比增速 6%和 14%。中长期,我 们依然看好招行领先的客群基础和信贷质量、在金融科技和业务结构上 的强劲实力,维持 A/H 股跑赢行业评级。目前招行 A 股和 H 股均交易于 1.3x 2020e P/B,我们维持 A 股目标价 51 元人民币,对应 2.0x 2020e P/B 和 50%上涨空间,维持 H 股目标价 57 港币,对应 1.9x 2020e P/B 和 58% 上涨空间。

风险 招行与互联网企业在零售金融的部分细分领域竞争加剧。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。