300***:国内生物发酵技术龙头 2020-06-30 09:17 太平洋证券
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  • 溢多利(300381):

    1、 国内生物发酵领域领先企业,研发和品牌优势明显 公司自成立以来,三十年始终专注于微生物发酵技术研发和产业 化,依托自建和并购,现已形成覆盖生物农牧和生物医药两大领域的 三大主业板块:甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂, 是甾体激素原料药领域的核心企业和饲用酶制剂领域的龙头企业。公 司注重研发投入和团队建设,在研发和市场方面形成了比较明显的竞 争优势。截至 2019 年末,公司有研发人员 394 人,在员工总数的占 比为 19.75%。其中,博士和硕士人数占比超过 30%以上。公司现拥有 1 所院士工作站,1 国家认定企业技术中心和 10 个省级工程中心,形 成了 4 项专有技术,11 项核心技术和 174 项发明专利。在生物医药 和生物农牧领域,公司积累了 2300 多家优质客户。其中甾体激素原 料药产品销往全球 60 多个国家和地区,覆盖了包括辉瑞等国际巨头 在内的 300 多家客户。生物农牧领域覆盖了包括正大、牧原等巨头在 内的国内外 2000 多家饲料和养殖企业。依托研发和市场品牌优势, 公司三大业务有望持续增长。

    2、功能性饲料添加剂业务在替抗领域拥有显著优势,未来高增长可期 2020 年 7 月 1 日起,饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作 用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为 46~92 亿元,较现有容量提升 50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局 替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回 是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相 比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近 1 亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、 促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司 现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累 30 年的直销客户资源进行销 售。我们预计,依托两大优势,该业务未来将获得高速增长。

    3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 甾体激素原料药业务是公司核心业务之一,主导产品分为皮质激 素类原料药和性激素类原料药两类,主要用于治疗呼吸系统疾病和生 殖系统疾病。2019 年,原料药业务收入为 12.07 亿元,同比增 9.13%, 在总营收中的占比为 58.9%;贡献毛利 3.73 亿元,占比 51.8%。2020 年 1 季度,原料药业务收入增长提速,主要是因为新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求。根据国家卫生健康委员会与国家 中医药管理局于 2020 年 1 月 27 日联合发布的《新型冠状病毒感染的 肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用 药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放, 预计整体利润增速将加快。

    4、酶制剂业务产品系列日益完善,先发优势明显 公司以饲用酶制剂起家,目前饲用酶制剂占酶制剂板块营收 70%, 销售收入在国内市场占有率接近 20%,具有明显的先发优势。2020Q1, 酶制剂业务收入同比+12%,我们认为一方面是受益于下游养殖业畜禽存 栏上升,且猪价高位,对饲用酶的需求呈逐渐恢复,另一方面在于食品 酶等产品销量和收入上升所致。我们预计,随着饲用酶的恢复和其他工 业用酶的释放,公司酶制剂业务有望迎来快速增长的时光。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶 制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计 2020/2021/2022 年归母净 利润 2.57/3.05/3.97 亿元,给予公司 21 年 35 倍 PE,目标市值 106 亿 元,给予“买入”评级。

    风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停 工限产等

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
300***:国内生物发酵技术龙头
2020-06-30 09:17

溢多利(300381):

1、 国内生物发酵领域领先企业,研发和品牌优势明显 公司自成立以来,三十年始终专注于微生物发酵技术研发和产业 化,依托自建和并购,现已形成覆盖生物农牧和生物医药两大领域的 三大主业板块:甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂, 是甾体激素原料药领域的核心企业和饲用酶制剂领域的龙头企业。公 司注重研发投入和团队建设,在研发和市场方面形成了比较明显的竞 争优势。截至 2019 年末,公司有研发人员 394 人,在员工总数的占 比为 19.75%。其中,博士和硕士人数占比超过 30%以上。公司现拥有 1 所院士工作站,1 国家认定企业技术中心和 10 个省级工程中心,形 成了 4 项专有技术,11 项核心技术和 174 项发明专利。在生物医药 和生物农牧领域,公司积累了 2300 多家优质客户。其中甾体激素原 料药产品销往全球 60 多个国家和地区,覆盖了包括辉瑞等国际巨头 在内的 300 多家客户。生物农牧领域覆盖了包括正大、牧原等巨头在 内的国内外 2000 多家饲料和养殖企业。依托研发和市场品牌优势, 公司三大业务有望持续增长。

2、功能性饲料添加剂业务在替抗领域拥有显著优势,未来高增长可期 2020 年 7 月 1 日起,饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作 用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为 46~92 亿元,较现有容量提升 50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局 替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回 是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相 比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近 1 亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、 促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司 现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累 30 年的直销客户资源进行销 售。我们预计,依托两大优势,该业务未来将获得高速增长。

3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 甾体激素原料药业务是公司核心业务之一,主导产品分为皮质激 素类原料药和性激素类原料药两类,主要用于治疗呼吸系统疾病和生 殖系统疾病。2019 年,原料药业务收入为 12.07 亿元,同比增 9.13%, 在总营收中的占比为 58.9%;贡献毛利 3.73 亿元,占比 51.8%。2020 年 1 季度,原料药业务收入增长提速,主要是因为新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求。根据国家卫生健康委员会与国家 中医药管理局于 2020 年 1 月 27 日联合发布的《新型冠状病毒感染的 肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用 药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放, 预计整体利润增速将加快。

4、酶制剂业务产品系列日益完善,先发优势明显 公司以饲用酶制剂起家,目前饲用酶制剂占酶制剂板块营收 70%, 销售收入在国内市场占有率接近 20%,具有明显的先发优势。2020Q1, 酶制剂业务收入同比+12%,我们认为一方面是受益于下游养殖业畜禽存 栏上升,且猪价高位,对饲用酶的需求呈逐渐恢复,另一方面在于食品 酶等产品销量和收入上升所致。我们预计,随着饲用酶的恢复和其他工 业用酶的释放,公司酶制剂业务有望迎来快速增长的时光。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶 制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计 2020/2021/2022 年归母净 利润 2.57/3.05/3.97 亿元,给予公司 21 年 35 倍 PE,目标市值 106 亿 元,给予“买入”评级。

风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停 工限产等

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。