300***:收购化妆品代工龙头将给公司带来新的增长点 2020-07-13 09:08 科德投资
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  • 青松股份(300132):

    化妆品代工+松节油深加工双主业。2019 年 4 月 24 日公司收购化妆品代工龙 头企业诺斯贝尔 90%的股权后双主业并行,近期公司全资子公司拟收购诺斯贝 尔剩余 10%股权,完成后诺斯贝尔将成为公司全资子公司。随着化妆品业务的 较快增长,预计后续化妆品业务预计收入比重超 60%(2019 年诺斯贝尔收入 21.78 亿元,按照备考化妆品收入占比为 62.55%)。公司目前无实控人。

     新兴品牌崛起+线上化结构变迁促进化妆品代工行业发展。我国化妆品赛道不 断涌现新玩家,行业电商渗透率高,代工厂迎来发展契机:1)部分品牌商了 解消费者需求、掌握销售渠道、拥有产品设计及配方等要素,但由于产能有限 (有的甚至没有厂房、生产线)、补充临时产量、降低上新生产线的风险、争 取上市时间等等因素,委托化妆品代工厂帮助研发(OEM)或/及生产(ODM) 化妆品。2)线上化带动行业成长:韩国化妆品代工行业有科玛、科丝美诗、 cosmecca 三寡头,合计总收入在 2014-2019 年期间的年均复合增速远超同期韩 国整体化妆品零售额增速。从为国际品牌代工向为更多品牌代工的转变+国际 化扩张+韩国化妆品销售渠道结构变化(线上化+药妆店快速增长)共同促进 代工厂的强劲增长。

     化妆品代工规模、品质壁垒和高效周转奠定高收益率基础,叠加规范化运作 预计将抢占更大份额。目前诺斯贝尔为全球第四、国内最大的化妆品代工生产 企业,也是我国最大的面膜生产企业。2019 年收入达到 21.78 亿元,面膜占比 超过一半,护肤品业务处于快速成长阶段。截止 2019 年末诺斯贝尔拥有专利 42 项,凭借高综合实力与品质口碑已与国内外诸多知名化妆品客户建立了稳 定的 ODM 合作关系。2019 年年产能为面膜 19.5 亿片,护肤品 18,000,000L, 湿巾 90 亿片。借助产业链上的优势地位,诺斯贝尔净利率近年来维持在 10% 以上,快速周转、高效运营也带动 roe 水平高达 20%+。未来随着化妆品行业 监管力度加强、行业规范化发展,生产企业准入门槛提高,生产条件差、无品 牌优势的小型化妆品企业逐步被淘汰,拥有优质质量管理、生产标准高的大中 型化妆品制造企业有望获得更大市场份额。

     盈利预测及投资评级。代工厂虽然身处化妆品牌背后,鲜有 C 端直接品牌露 出,但优质产品赢得更多客户订单。除护肤大单品外,化妆品可替代性强,行 业面临消费群体、渠道、流量等的变迁,而背后的化妆品生产、代工必不可少。 公司收购诺斯贝尔后,作为国内化妆品代工行业的绝对龙头,有望享受化妆品 行业快速增长红利。综合公司两大主业,考虑松节油业务的周期属性,我们保 守预计公司 2020-2022 年业绩分别为 4.56、4.72、6.45 亿元,当前市值对应 2020 年为 28 倍 pe。化妆品业务给予 30 倍左右 pe,按照 2020 年业绩承诺对应约 85 亿元市值,松节油部分历史市值 40-80 亿元,公司总体市值约在 125-165 亿 元范围,中枢约 145 亿元,对应 28 元左右目标价,首次覆盖给予“强推”评 级。

     风险提示:松节油深加工业务原材料价格波动、化妆品市场需求波动、产品质 量控制、环保风险等。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
300***:收购化妆品代工龙头将给公司带来新的增长点
2020-07-13 09:08

青松股份(300132):

化妆品代工+松节油深加工双主业。2019 年 4 月 24 日公司收购化妆品代工龙 头企业诺斯贝尔 90%的股权后双主业并行,近期公司全资子公司拟收购诺斯贝 尔剩余 10%股权,完成后诺斯贝尔将成为公司全资子公司。随着化妆品业务的 较快增长,预计后续化妆品业务预计收入比重超 60%(2019 年诺斯贝尔收入 21.78 亿元,按照备考化妆品收入占比为 62.55%)。公司目前无实控人。

 新兴品牌崛起+线上化结构变迁促进化妆品代工行业发展。我国化妆品赛道不 断涌现新玩家,行业电商渗透率高,代工厂迎来发展契机:1)部分品牌商了 解消费者需求、掌握销售渠道、拥有产品设计及配方等要素,但由于产能有限 (有的甚至没有厂房、生产线)、补充临时产量、降低上新生产线的风险、争 取上市时间等等因素,委托化妆品代工厂帮助研发(OEM)或/及生产(ODM) 化妆品。2)线上化带动行业成长:韩国化妆品代工行业有科玛、科丝美诗、 cosmecca 三寡头,合计总收入在 2014-2019 年期间的年均复合增速远超同期韩 国整体化妆品零售额增速。从为国际品牌代工向为更多品牌代工的转变+国际 化扩张+韩国化妆品销售渠道结构变化(线上化+药妆店快速增长)共同促进 代工厂的强劲增长。

 化妆品代工规模、品质壁垒和高效周转奠定高收益率基础,叠加规范化运作 预计将抢占更大份额。目前诺斯贝尔为全球第四、国内最大的化妆品代工生产 企业,也是我国最大的面膜生产企业。2019 年收入达到 21.78 亿元,面膜占比 超过一半,护肤品业务处于快速成长阶段。截止 2019 年末诺斯贝尔拥有专利 42 项,凭借高综合实力与品质口碑已与国内外诸多知名化妆品客户建立了稳 定的 ODM 合作关系。2019 年年产能为面膜 19.5 亿片,护肤品 18,000,000L, 湿巾 90 亿片。借助产业链上的优势地位,诺斯贝尔净利率近年来维持在 10% 以上,快速周转、高效运营也带动 roe 水平高达 20%+。未来随着化妆品行业 监管力度加强、行业规范化发展,生产企业准入门槛提高,生产条件差、无品 牌优势的小型化妆品企业逐步被淘汰,拥有优质质量管理、生产标准高的大中 型化妆品制造企业有望获得更大市场份额。

 盈利预测及投资评级。代工厂虽然身处化妆品牌背后,鲜有 C 端直接品牌露 出,但优质产品赢得更多客户订单。除护肤大单品外,化妆品可替代性强,行 业面临消费群体、渠道、流量等的变迁,而背后的化妆品生产、代工必不可少。 公司收购诺斯贝尔后,作为国内化妆品代工行业的绝对龙头,有望享受化妆品 行业快速增长红利。综合公司两大主业,考虑松节油业务的周期属性,我们保 守预计公司 2020-2022 年业绩分别为 4.56、4.72、6.45 亿元,当前市值对应 2020 年为 28 倍 pe。化妆品业务给予 30 倍左右 pe,按照 2020 年业绩承诺对应约 85 亿元市值,松节油部分历史市值 40-80 亿元,公司总体市值约在 125-165 亿 元范围,中枢约 145 亿元,对应 28 元左右目标价,首次覆盖给予“强推”评 级。

 风险提示:松节油深加工业务原材料价格波动、化妆品市场需求波动、产品质 量控制、环保风险等。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。