000***:股价严重低估的行业龙头 2020-08-12 09:16 广发证券
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  • 万科A(000002):

     被忽视的长期价值。从 16 年-19 年,万科的归母净利润增幅 85%,归 母净资产增涨 66%。但市值扣除 4 年的累计分红,实际增长仅为 7%。

     行业中长期市场空间依然稳定,中性预期规模将在 25 万亿以上。发达 国家数据,成熟期后地产市场交易量占 GDP 的比重在 15%左右,若 中国未来 20 年 GDP 翻倍,地产市场交易规模将在 30 万亿以上。按 照稳态 10 亿平米规模,3%年化房价复合增速计算,2050 年中国新房 市场规模将在 25 万亿左右。

     行业利润率下行,即便行业整体不盈利,万科依然具备 6.3%的超额净 利率。地产行业进入管理红利时代,地产公司也不再是简单的项目集 合,龙头企业可以在“贫瘠”的土地上依靠自身的能力获得超额净利 润。根据行业和万科 19 年的销售、负债、资金成本、管理销售费用等 数据进行测算,假设行业整体下降至无法盈利的状态,万科依然可以拥 有 6.30%的税后超额净利率,其中管理销售费用贡献 1.40%,融资优 势贡献 4.89%。这将保证公司长期存续且集中度会进一步提升。

     采用 DCF 法计算万科长期企业价值。行业长期具备稳定的规模,万科 在极限条件下依然可以盈利,在这两个前提下,测算万科经营现金流, 则悲观(规模不增长)、谨慎(市占率不变) 并且计算企业的贴现价值。 , 中性(市占率增长至 8%)、乐观(市占率提升至 15%),对应 dcf 贴现 价值分别为 3739 亿元,4696 亿元、8600 亿元和 9533 亿元。按照谨 慎测算条件确认价值目标, 40.42 元/股,则 AH股股合理价值 合理价 值 45.13 港币/股,预计公司 20、21 年 EPS 分别为 3.79、4.26 元, 维持 A、H 股“买入”评级。

     风险提示。行业长期规模不达预期,万科超额净利率无法维持。

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
000***:股价严重低估的行业龙头
2020-08-12 09:16

万科A(000002):

 被忽视的长期价值。从 16 年-19 年,万科的归母净利润增幅 85%,归 母净资产增涨 66%。但市值扣除 4 年的累计分红,实际增长仅为 7%。

 行业中长期市场空间依然稳定,中性预期规模将在 25 万亿以上。发达 国家数据,成熟期后地产市场交易量占 GDP 的比重在 15%左右,若 中国未来 20 年 GDP 翻倍,地产市场交易规模将在 30 万亿以上。按 照稳态 10 亿平米规模,3%年化房价复合增速计算,2050 年中国新房 市场规模将在 25 万亿左右。

 行业利润率下行,即便行业整体不盈利,万科依然具备 6.3%的超额净 利率。地产行业进入管理红利时代,地产公司也不再是简单的项目集 合,龙头企业可以在“贫瘠”的土地上依靠自身的能力获得超额净利 润。根据行业和万科 19 年的销售、负债、资金成本、管理销售费用等 数据进行测算,假设行业整体下降至无法盈利的状态,万科依然可以拥 有 6.30%的税后超额净利率,其中管理销售费用贡献 1.40%,融资优 势贡献 4.89%。这将保证公司长期存续且集中度会进一步提升。

 采用 DCF 法计算万科长期企业价值。行业长期具备稳定的规模,万科 在极限条件下依然可以盈利,在这两个前提下,测算万科经营现金流, 则悲观(规模不增长)、谨慎(市占率不变) 并且计算企业的贴现价值。 , 中性(市占率增长至 8%)、乐观(市占率提升至 15%),对应 dcf 贴现 价值分别为 3739 亿元,4696 亿元、8600 亿元和 9533 亿元。按照谨 慎测算条件确认价值目标, 40.42 元/股,则 AH股股合理价值 合理价 值 45.13 港币/股,预计公司 20、21 年 EPS 分别为 3.79、4.26 元, 维持 A、H 股“买入”评级。

 风险提示。行业长期规模不达预期,万科超额净利率无法维持。

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。