600***:业绩超出大投行预期 2020-08-13 09:15 中金公司
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  • 中国联通(600050):

    2020 年上半年净利润增长 10.9%,超出我们预期 中国联通 1H20 收入同比增长 3.8%至 1,504 亿元,其中服务收入同 比增长 4.0%,高于上半年电信行业 3.2%增速。EBITDA 同比小幅下 降 0.6%达 494 亿元,归母净利润同比增长 10.9%至 33.4 亿元,业 绩超出我们预期,主要由于公司价值经营战略成效显著,2C 移动 和固网业务均明显回暖,产业互联网支撑收入加快成长,同时经 营杠杆凸显带动利润提升。 发展趋势 移动业务提质增效成果兑现,ARPU 企稳回升。上半年中国联通移 动服务收入降幅同比收窄 3.8 个百分点至-2.8%,其中 2 季度同比 降幅-1.4%,6 月及 7 月增速止跌回升,分别同比增长 1.6%/1.0%, 主要受益于用户向 5G 迁移推动消费升级、同时公司聚焦高质量用 户策略取得显著成效。上半年移动用户净流失 895 万,同比减少 4.6%(主要由于低价套餐用户清洗),移动 ARPU 同比增速回正至 0.2%达 40.9 元。下半年我们认为随 5G 网络加速扩张,5G 用户规 模放量及对 ARPU 拉动效应将更为显著,推动移动收入继续上行。 宽带业务需求升级,产业互联网势能强劲。上半年固网服务收入 同比增长 14%,其中宽带接入收入同比提升 6.1%,受益于居家需 求增长及智慧家庭产品升级,用户数和 ARPU 实现双重改善(分别 +3.0%/2.9%)。我们认为公司将打造更丰富的 5G 融合产品,推动 ARPU 可持续改善。上半年产业互联网收入同比增长 36%至 227 亿 元(物联网+54.8%、云计算+81.7%、大数据+67.4%)。联通在广泛 垂直领域深耕 5G 网络价值,在智慧城市、港口能源、工业制造等 多点布局,通过企业专网等模式推动 5G 服务创新,打开增长空间。 5G 建设稳步推进,控费成效凸显提振盈利。我们认为公司上半年 利润明显改善主要归因于收入释放同时降本举措显现:网间结算、 营销费用均取得双位数同比降幅,折旧费用小幅下降,同时网络 运维成本增幅低于预期(+6.8%)。上半年联通和电信共新建 5G 基 站约 15 万(其中联通自建约 6.5 万),5G 资本开支 126 亿元,约 为全年指引 36%。我们认为由于设备价格的明显下降使联通的基 站建设更灵活度,公司可以在资本开支不变的基础上追加 5G 建设 量;并通过推进 2.1GHz 及 3.5GHz 频段混合组网、深化 4G 共建共 享、电费优惠等措施持续优化 5G 投资和运维成本。

    盈利预测与估值

    上调 2020/2021 年收入预测 2.2%/3.6%,上调净利润 9.2%/10.5%, 主要由于我们看好 5G 业务带动的收入改善和利润提振潜力。维持 中国联通 A 股目标价 5.5 元(对应 3.3 倍 2020 年 EV/EBITDA)和中 性评级。当前股价对应 3.1 倍 2020 年 EV/EBITDA,对应 7.8%上行 空间。

    风险

    5G 建设初期资本支出压力;5G 新应用推广不确定性。

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:业绩超出大投行预期
2020-08-13 09:15

中国联通(600050):

2020 年上半年净利润增长 10.9%,超出我们预期 中国联通 1H20 收入同比增长 3.8%至 1,504 亿元,其中服务收入同 比增长 4.0%,高于上半年电信行业 3.2%增速。EBITDA 同比小幅下 降 0.6%达 494 亿元,归母净利润同比增长 10.9%至 33.4 亿元,业 绩超出我们预期,主要由于公司价值经营战略成效显著,2C 移动 和固网业务均明显回暖,产业互联网支撑收入加快成长,同时经 营杠杆凸显带动利润提升。 发展趋势 移动业务提质增效成果兑现,ARPU 企稳回升。上半年中国联通移 动服务收入降幅同比收窄 3.8 个百分点至-2.8%,其中 2 季度同比 降幅-1.4%,6 月及 7 月增速止跌回升,分别同比增长 1.6%/1.0%, 主要受益于用户向 5G 迁移推动消费升级、同时公司聚焦高质量用 户策略取得显著成效。上半年移动用户净流失 895 万,同比减少 4.6%(主要由于低价套餐用户清洗),移动 ARPU 同比增速回正至 0.2%达 40.9 元。下半年我们认为随 5G 网络加速扩张,5G 用户规 模放量及对 ARPU 拉动效应将更为显著,推动移动收入继续上行。 宽带业务需求升级,产业互联网势能强劲。上半年固网服务收入 同比增长 14%,其中宽带接入收入同比提升 6.1%,受益于居家需 求增长及智慧家庭产品升级,用户数和 ARPU 实现双重改善(分别 +3.0%/2.9%)。我们认为公司将打造更丰富的 5G 融合产品,推动 ARPU 可持续改善。上半年产业互联网收入同比增长 36%至 227 亿 元(物联网+54.8%、云计算+81.7%、大数据+67.4%)。联通在广泛 垂直领域深耕 5G 网络价值,在智慧城市、港口能源、工业制造等 多点布局,通过企业专网等模式推动 5G 服务创新,打开增长空间。 5G 建设稳步推进,控费成效凸显提振盈利。我们认为公司上半年 利润明显改善主要归因于收入释放同时降本举措显现:网间结算、 营销费用均取得双位数同比降幅,折旧费用小幅下降,同时网络 运维成本增幅低于预期(+6.8%)。上半年联通和电信共新建 5G 基 站约 15 万(其中联通自建约 6.5 万),5G 资本开支 126 亿元,约 为全年指引 36%。我们认为由于设备价格的明显下降使联通的基 站建设更灵活度,公司可以在资本开支不变的基础上追加 5G 建设 量;并通过推进 2.1GHz 及 3.5GHz 频段混合组网、深化 4G 共建共 享、电费优惠等措施持续优化 5G 投资和运维成本。

盈利预测与估值

上调 2020/2021 年收入预测 2.2%/3.6%,上调净利润 9.2%/10.5%, 主要由于我们看好 5G 业务带动的收入改善和利润提振潜力。维持 中国联通 A 股目标价 5.5 元(对应 3.3 倍 2020 年 EV/EBITDA)和中 性评级。当前股价对应 3.1 倍 2020 年 EV/EBITDA,对应 7.8%上行 空间。

风险

5G 建设初期资本支出压力;5G 新应用推广不确定性。

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。