600***:关注后续行业修复机会 2020-09-08 09:09 华创证券
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  • 南方航空(600029):

    公司发布 2020 年中报:上半年亏损 82 亿,Q2 大幅减亏至亏损 29 亿。1)财 务数据:报告期内,公司收入 390 亿,同比下降 46.5%,其中客运收入 288 亿, 下降 56%,而货运收入大幅提升 74%至 76.7 亿。上半年亏损 81.7 亿,扣非后 亏损 84.2 亿。2)分季度看,Q1、2 收入分别为 211 及 178 亿,同比分别下降 44%及 50%,Q1、2 分别亏损 53 及 29 亿,Q2 大幅减亏 24 亿。3)经营数据: 1-7 月 ASK 同比下滑 47.2%,国内-34.9%,国际-73.2%;RPK 同比下滑 56.4%, 国内-45.9%,国际-78.4%;客座率 68.4%,同比下降 14.4 个百分点。4)汇兑: 因上半年汇率贬值 1.5%,公司汇兑损失 11.2 亿,公司披露敏感性人民币对美 元波动 1%,影响净利 4.14 亿元。5)运力净退出。窄体机:报告期内公司引 进 3 架 A320,退出 9 架;宽体机:退出 1 架 A330;支线机型:引进 3 架支线 飞机 ARJ21,退出 3 架 EMB190;货机:新增引进 2 架 777 货机。

     收益水平:1)客运:公司上半年客公里收益 0.5 元,同比增长 4.17%,其中 国内 0.44 元,下降 15.4%,国际航线 0.75 元,同比大幅增长 97.4%。系因国 际线减班所致。测算 Q1 客公里收益增长 17%,Q2 为下降 16%。上半年座收 0.34 元,下降 15%,Q1、2 分别下降 3.8%及 32%。2)货运:上半年货邮收益 大幅提升,整体增长 89%,国际线翻倍。公司抢抓货运增收机遇,全面提升货 机利用率,积极组织客改货航班 3771 班,报告期内实现客改货货运收入 16.42 亿元。  成本端:1)上半年公司成本 431 亿,同比下降 33%,其中航油成本 84 亿, 下降 59%,扣油成本 347 亿,同比下降 21%。测算单位扣油座公里成本 0.41 元,同比增加 53%。2)分项目看:上升的包括:折旧摊销(含租赁)119 亿, 同比增长 5.8%;维修费用 41 亿,同比增长 3.2%。下降的包括:职工薪酬 83 亿,下降 11.9%;起降费 43.6 亿,同比下降 49%;其他项目 41.4 亿,同比下 降 42%。降幅与 ASK 基本一致。单位座公里角度:下降的主要为单位起降 (-1.2%)、单位餐食(-16%),其余均不同程度增长。

     看好公司未来广州-大兴双枢纽战略发展。公司披露目前按照计划进驻大兴机 场,已完成 60%航班从首都机场转场至大兴机场。未来将北京枢纽重点打造 为面向欧美、日韩及地区为主的综合性核心枢纽,与广州枢纽相互配合,发挥 枢纽对国内国际网络的支撑作用。2025 年预计在大兴机场投放飞机超过 200 架。

     投资建议:1)高频数据显示 8 月以来公司航班量恢复至 8 成左右水平,较此 前明显提升,同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值,预计汇兑 有望带来正贡献。2)相较于前篇报告后,航空市场尤其国际市场受到疫情冲 击超出此前预期,我们下调 2020-22 年盈利预测为实现亏损 81.5 亿,盈利 53.6 亿及 79.7 亿,(原预测为 10.4、79.5 及 113 亿)。对应 EPS 分别为-0.53、0.35 及 0.52 元。3)投资建议:公司当前 1.2 倍 PB 附近,或为历史相对底部区域, 当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势,未来若出现 需求超预期反弹,则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予 6 个月目标价 6.5 元,对应 1.4 倍 PB,接近历史中枢估值水平,维持“推荐”评级。

     风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:关注后续行业修复机会
2020-09-08 09:09

南方航空(600029):

公司发布 2020 年中报:上半年亏损 82 亿,Q2 大幅减亏至亏损 29 亿。1)财 务数据:报告期内,公司收入 390 亿,同比下降 46.5%,其中客运收入 288 亿, 下降 56%,而货运收入大幅提升 74%至 76.7 亿。上半年亏损 81.7 亿,扣非后 亏损 84.2 亿。2)分季度看,Q1、2 收入分别为 211 及 178 亿,同比分别下降 44%及 50%,Q1、2 分别亏损 53 及 29 亿,Q2 大幅减亏 24 亿。3)经营数据: 1-7 月 ASK 同比下滑 47.2%,国内-34.9%,国际-73.2%;RPK 同比下滑 56.4%, 国内-45.9%,国际-78.4%;客座率 68.4%,同比下降 14.4 个百分点。4)汇兑: 因上半年汇率贬值 1.5%,公司汇兑损失 11.2 亿,公司披露敏感性人民币对美 元波动 1%,影响净利 4.14 亿元。5)运力净退出。窄体机:报告期内公司引 进 3 架 A320,退出 9 架;宽体机:退出 1 架 A330;支线机型:引进 3 架支线 飞机 ARJ21,退出 3 架 EMB190;货机:新增引进 2 架 777 货机。

 收益水平:1)客运:公司上半年客公里收益 0.5 元,同比增长 4.17%,其中 国内 0.44 元,下降 15.4%,国际航线 0.75 元,同比大幅增长 97.4%。系因国 际线减班所致。测算 Q1 客公里收益增长 17%,Q2 为下降 16%。上半年座收 0.34 元,下降 15%,Q1、2 分别下降 3.8%及 32%。2)货运:上半年货邮收益 大幅提升,整体增长 89%,国际线翻倍。公司抢抓货运增收机遇,全面提升货 机利用率,积极组织客改货航班 3771 班,报告期内实现客改货货运收入 16.42 亿元。  成本端:1)上半年公司成本 431 亿,同比下降 33%,其中航油成本 84 亿, 下降 59%,扣油成本 347 亿,同比下降 21%。测算单位扣油座公里成本 0.41 元,同比增加 53%。2)分项目看:上升的包括:折旧摊销(含租赁)119 亿, 同比增长 5.8%;维修费用 41 亿,同比增长 3.2%。下降的包括:职工薪酬 83 亿,下降 11.9%;起降费 43.6 亿,同比下降 49%;其他项目 41.4 亿,同比下 降 42%。降幅与 ASK 基本一致。单位座公里角度:下降的主要为单位起降 (-1.2%)、单位餐食(-16%),其余均不同程度增长。

 看好公司未来广州-大兴双枢纽战略发展。公司披露目前按照计划进驻大兴机 场,已完成 60%航班从首都机场转场至大兴机场。未来将北京枢纽重点打造 为面向欧美、日韩及地区为主的综合性核心枢纽,与广州枢纽相互配合,发挥 枢纽对国内国际网络的支撑作用。2025 年预计在大兴机场投放飞机超过 200 架。

 投资建议:1)高频数据显示 8 月以来公司航班量恢复至 8 成左右水平,较此 前明显提升,同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值,预计汇兑 有望带来正贡献。2)相较于前篇报告后,航空市场尤其国际市场受到疫情冲 击超出此前预期,我们下调 2020-22 年盈利预测为实现亏损 81.5 亿,盈利 53.6 亿及 79.7 亿,(原预测为 10.4、79.5 及 113 亿)。对应 EPS 分别为-0.53、0.35 及 0.52 元。3)投资建议:公司当前 1.2 倍 PB 附近,或为历史相对底部区域, 当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势,未来若出现 需求超预期反弹,则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持给予 6 个月目标价 6.5 元,对应 1.4 倍 PB,接近历史中枢估值水平,维持“推荐”评级。

 风险提示:疫情冲击超预期,经济大幅下滑,人民币大幅贬值。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。