002***:高景气危险废弃物赛道的新星 2020-09-21 09:16 华创证券
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  • 润邦股份(002483):

    高端装备和环保齐头并进。公司原主业为高端装备业务,自主品牌享誉国内 外,在此基础上公司自 2015 年起开始逐步切入环保领域,并于 2020 年 3 月 完成对中油环保的收购,实现了“高端装备+环保”双主业齐头并进的业务布 局。2019 年公司原主业稳健发展,叠加参股中油环保后的投资收益贡献,当 年归母净利润同比增长 114 %至 1.4 亿元。在公司 2020 年 3 月并表中油环保 及高端装备业务增长拉动下,2020H1 实现归母净利润+ 63.2% 至 0.73 亿元。

     国内危废“处不应产”支撑行业高景气度,低集中度高壁垒为优质领军企业 提供广阔空间。危废行业的实际规模远超表观规模,考虑到危废产生量每年 存在漏报等情况,我们根据历史污染普查和官方披露的数据进行假设测算, 预计 2019 年国内危废产生量达 1.27 亿吨,同比增长 10%,远高于统计局口 径不到 1 亿吨的规模。从对应的处置能力来看,2019 年末国内危废许可证产 能约 1.18 亿吨仍不及产生量,且根据《全国固废防治年报》2018 年末危废实 际收集和利用处置量仅 2697 万吨,整体危废处置率仅 24%,产能利用率也仅 只有 26%。在此背景下区域、资质、资金实力和技术进一步限制了危废的行 业集中度,从许可证数量和产能情况来看,2019 年行业前 8 的产能许可证集 中度仅为 6.4%,且若以危废许可证的数量计,2019 年末 3084 家危废企业平 均的处置能力不足 4 万吨/年,同时对于龙头来说同样存在区域分化的特点, 东南部、华北等地区集中度相对略高,但整体的集中度仍有巨大的提升空间。

     进军环保形成第二增长极。公司 2020 年完成对危废优质龙头企业中油环保的 收购,目前拥有 5 个危废项目和 8 个医废项目,投运+在建的危废医废项目总 产能超 30 万吨/年。中油环保危废乘地利优势+自身过硬实力有望获取稳健增 长。目前公司项目主要分布在江苏、山东、湖南、湖北、河北、贵州、辽宁 等,2019 年 H1 危废焚烧产能利用率处于行业中上水平达 69.4%,同时地利 优势和公司处置能力优势加持下整体处置单价保持行业领先,2019 年危废处 置单价同比增加 17.9%至 4716 元/吨,为盈利奠定良好基础。另外,在疫情催 化下公司医废同样有望保持稳健增长,目前拥有医废处置能力近 4 万吨/年, 考虑到疫情后医废处置需求的提升和当前医废的牌照稀缺型,我们认为医废 业务有望为公司带来稳定的运营收益支撑。

     盈利预测及投资建议。根据公司危废和医废的投运节奏,我们预计无害化项 目产能利用率有望在相对较高的基础上持续提升,而综合处置由于基数较低 未来产能利用率爬升空间较大。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润同比增 长 102%、8.2%、16.6%至 2.8、3.1 和 3.6 亿元,对应 EPS 为 0.30、0.33 和 0.38 元,对应 PE 为 19、17 和 15 倍。由于危废运营业务估值水平更高,且根 据我们的拆分测算,其毛利占比有望由 2020 年的不到 40%的水平上升到 2022 年约 43%,我们考虑分部估值并参考主流公司估值中位数以及疫情对医废等 领域带来的催化,给予公司 2021 年 22 倍估值,对应目标价 7.17 元,首次覆 盖,给予“强推”评级。

     风险提示:项目建设进度、产能利用率爬坡不及预期;行业整合进度不及预 期;政策推进不及预期;竞争加剧影响盈利能力;疫情影响国内外需求。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
002***:高景气危险废弃物赛道的新星
2020-09-21 09:16

润邦股份(002483):

高端装备和环保齐头并进。公司原主业为高端装备业务,自主品牌享誉国内 外,在此基础上公司自 2015 年起开始逐步切入环保领域,并于 2020 年 3 月 完成对中油环保的收购,实现了“高端装备+环保”双主业齐头并进的业务布 局。2019 年公司原主业稳健发展,叠加参股中油环保后的投资收益贡献,当 年归母净利润同比增长 114 %至 1.4 亿元。在公司 2020 年 3 月并表中油环保 及高端装备业务增长拉动下,2020H1 实现归母净利润+ 63.2% 至 0.73 亿元。

 国内危废“处不应产”支撑行业高景气度,低集中度高壁垒为优质领军企业 提供广阔空间。危废行业的实际规模远超表观规模,考虑到危废产生量每年 存在漏报等情况,我们根据历史污染普查和官方披露的数据进行假设测算, 预计 2019 年国内危废产生量达 1.27 亿吨,同比增长 10%,远高于统计局口 径不到 1 亿吨的规模。从对应的处置能力来看,2019 年末国内危废许可证产 能约 1.18 亿吨仍不及产生量,且根据《全国固废防治年报》2018 年末危废实 际收集和利用处置量仅 2697 万吨,整体危废处置率仅 24%,产能利用率也仅 只有 26%。在此背景下区域、资质、资金实力和技术进一步限制了危废的行 业集中度,从许可证数量和产能情况来看,2019 年行业前 8 的产能许可证集 中度仅为 6.4%,且若以危废许可证的数量计,2019 年末 3084 家危废企业平 均的处置能力不足 4 万吨/年,同时对于龙头来说同样存在区域分化的特点, 东南部、华北等地区集中度相对略高,但整体的集中度仍有巨大的提升空间。

 进军环保形成第二增长极。公司 2020 年完成对危废优质龙头企业中油环保的 收购,目前拥有 5 个危废项目和 8 个医废项目,投运+在建的危废医废项目总 产能超 30 万吨/年。中油环保危废乘地利优势+自身过硬实力有望获取稳健增 长。目前公司项目主要分布在江苏、山东、湖南、湖北、河北、贵州、辽宁 等,2019 年 H1 危废焚烧产能利用率处于行业中上水平达 69.4%,同时地利 优势和公司处置能力优势加持下整体处置单价保持行业领先,2019 年危废处 置单价同比增加 17.9%至 4716 元/吨,为盈利奠定良好基础。另外,在疫情催 化下公司医废同样有望保持稳健增长,目前拥有医废处置能力近 4 万吨/年, 考虑到疫情后医废处置需求的提升和当前医废的牌照稀缺型,我们认为医废 业务有望为公司带来稳定的运营收益支撑。

 盈利预测及投资建议。根据公司危废和医废的投运节奏,我们预计无害化项 目产能利用率有望在相对较高的基础上持续提升,而综合处置由于基数较低 未来产能利用率爬升空间较大。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润同比增 长 102%、8.2%、16.6%至 2.8、3.1 和 3.6 亿元,对应 EPS 为 0.30、0.33 和 0.38 元,对应 PE 为 19、17 和 15 倍。由于危废运营业务估值水平更高,且根 据我们的拆分测算,其毛利占比有望由 2020 年的不到 40%的水平上升到 2022 年约 43%,我们考虑分部估值并参考主流公司估值中位数以及疫情对医废等 领域带来的催化,给予公司 2021 年 22 倍估值,对应目标价 7.17 元,首次覆 盖,给予“强推”评级。

 风险提示:项目建设进度、产能利用率爬坡不及预期;行业整合进度不及预 期;政策推进不及预期;竞争加剧影响盈利能力;疫情影响国内外需求。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。