300***:细分龙头迎来良机 2020-09-25 09:25 华泰证券
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  • 晨化股份(300610):

    深耕产业链的助剂行业细分龙头,产品步入景气通道 晨化股份是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业,公司细分产品聚醚 胺受益于风电高景气,而下游聚氨酯发泡剂升级带动阻燃剂需求显著增长, 适逢淮安工厂新产能逐步释放,我们预计公司 2020- 2022 年 EPS 分别为 0.97/1.33/1.65 元,首次覆盖给予“增持”评级。 表面活性剂市场需求稳增,APG 受益于消费升级 据 ARM 统计,2019 年全球表面活性剂市场约 412 亿美元,其中非离子型 产品伴随消费升级,其需求稳步增加且高端产品逐步迭代。公司布局的烷 基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,2015-2018 年国内 销量 CAGR 达 38%,伴随国内渗透率提升,需求前景向好。 风电抢装带动需求增长,聚醚胺景气持续回升 2019 年下半年以来,伴随国内风电装机量快速回升,作为涂料原料的聚醚 胺需求显著改善,据阿科力经营数据公告及盖德化工网,聚醚胺价格自 2019Q3 平均的 1.82 万元/吨(含税,下同)回升至目前 9 月 20 日约 3.0 万元/吨,且公司 2020 年新产能投产后,总产能达 3.1 万吨,预计受益程 度较高;中长期而言,“十四五”期间风电作为可再生能源仍有增量,有望 延续聚醚胺高景气。 聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保因素促低端产能退出 今年下半年以来,伴随传统 F141b 发泡剂配额削减,下游聚氨酯泡沫换用 更易燃的环戊烷作为发泡剂,为满足阻燃等级要求需添加更多阻燃剂,公 司 TCPP、TCEP、DMMP、DEEP 等产品需求向好;另一方面,环保、安 全重压下小企业逐步退出,主流产品 TCPP 价格自 7 月初至 9 月中旬上涨 逾 10%,行业毛利率有望持续改善。由于后续仍有相当规模产能存在退出 预期,我们认为公司阻燃剂业务有望充分受益于行业景气。

    首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.47、2.00、2.49 亿元, 2020-2022 年预期的 CAGR 为 37.9%,对应 EPS 分别为 0.97、1.33、1.65 元。基于可比公司 2020 年 Wind 一致预期平均 27 倍 PE 的估值水平,考虑 阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,我们给予 公司 2020 年 23 倍 PE,对应目标价 22.31 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原 材料价格大幅波动风险。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
300***:细分龙头迎来良机
2020-09-25 09:25

晨化股份(300610):

深耕产业链的助剂行业细分龙头,产品步入景气通道 晨化股份是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业,公司细分产品聚醚 胺受益于风电高景气,而下游聚氨酯发泡剂升级带动阻燃剂需求显著增长, 适逢淮安工厂新产能逐步释放,我们预计公司 2020- 2022 年 EPS 分别为 0.97/1.33/1.65 元,首次覆盖给予“增持”评级。 表面活性剂市场需求稳增,APG 受益于消费升级 据 ARM 统计,2019 年全球表面活性剂市场约 412 亿美元,其中非离子型 产品伴随消费升级,其需求稳步增加且高端产品逐步迭代。公司布局的烷 基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,2015-2018 年国内 销量 CAGR 达 38%,伴随国内渗透率提升,需求前景向好。 风电抢装带动需求增长,聚醚胺景气持续回升 2019 年下半年以来,伴随国内风电装机量快速回升,作为涂料原料的聚醚 胺需求显著改善,据阿科力经营数据公告及盖德化工网,聚醚胺价格自 2019Q3 平均的 1.82 万元/吨(含税,下同)回升至目前 9 月 20 日约 3.0 万元/吨,且公司 2020 年新产能投产后,总产能达 3.1 万吨,预计受益程 度较高;中长期而言,“十四五”期间风电作为可再生能源仍有增量,有望 延续聚醚胺高景气。 聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保因素促低端产能退出 今年下半年以来,伴随传统 F141b 发泡剂配额削减,下游聚氨酯泡沫换用 更易燃的环戊烷作为发泡剂,为满足阻燃等级要求需添加更多阻燃剂,公 司 TCPP、TCEP、DMMP、DEEP 等产品需求向好;另一方面,环保、安 全重压下小企业逐步退出,主流产品 TCPP 价格自 7 月初至 9 月中旬上涨 逾 10%,行业毛利率有望持续改善。由于后续仍有相当规模产能存在退出 预期,我们认为公司阻燃剂业务有望充分受益于行业景气。

首次覆盖给予“增持”评级 我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.47、2.00、2.49 亿元, 2020-2022 年预期的 CAGR 为 37.9%,对应 EPS 分别为 0.97、1.33、1.65 元。基于可比公司 2020 年 Wind 一致预期平均 27 倍 PE 的估值水平,考虑 阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,我们给予 公司 2020 年 23 倍 PE,对应目标价 22.31 元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原 材料价格大幅波动风险。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。