603***:国内餐饮行业重要公司 2020-10-29 09:23 东吴证券
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  • 广州酒家(603043):

    事件:公司 20 前三季度营收 26.5 亿(+10.1%),扣非净利 3.6 亿(+16.0%)。 单三季度扣非归母净利 3.4 亿(+32.7%),表现超预期。  Q3 业绩超预期,环比改善显著。 1) 公司 20 前三季度营收 26.5 亿(+10.1%),归母净利 3.6 亿(+10.6%), 扣非净利 3.6 亿(+16.0%),持续恢复。单三季度:营收 16.8 亿 (+15.5%,环比+11.3pct),归母净利 3.5 亿(+33.5%,环比+137.9pct), 扣非归母净利 3.4 亿元(+32.7%,环比+96pct),利润端增速超预 期,环比 Q2 改善明显。前三季度获政府补助 697 万(+49.5%);经 营现金流量净额达 10 亿元(+36.8%),主要系销售额增长所致。 2) 20Q1-3 毛利率 51.0%(较上年同期-3.3pct),销售/管理/研发/财务费 用率分别为 26.2%/11.5%/2.5%/-0.5%,销售及管理费用率同比 +1.8pct/+0.7pct,整体费用率上升主要受上半年营收下滑影响。单三 季度:毛利率 55.6%(同比-3.0pct,环比+12pct),预计月饼 2B 业务 毛利相对较低,影响整体毛利率;管理费用率 7.9%(同比-0.6cpt, 环比-5.6pct),销售费用率 18.7%,受益疫情下品牌认知度提升,营 销投放减少同比-6.9pct,归母净利率达 20.7%(同比+2.8pct)。

     整体收入稳健,食品业务符合预期,餐饮复苏持续。20Q1-3 月饼营收 12.4 亿(+16.9%),速冻营收 6 亿(+51.5%),其他产品营收 4.7 亿 (+10.6%),餐饮营收 3.2 亿(-36.6%),整体符合预期。Q3 单季:月饼 营收 12.2 亿(+19%,环比+85.7pct),速冻营收 1.8 亿(+27.4%,环比57pct),主要系疫情防控向好及天气转暖需求放缓,预计有望在 Q4 提 速;其他产品营收 1.3 亿(+6.5%)。餐饮业务营收 1.5 亿,复苏至去年 同期 91%水平,环比+35.7pct,当前直营门店约 18 家,表现稳健。

     省内市场稳增,线上及省外渠道建设成效凸显。 1) 20Q1-3 直接销售营收 10.9 亿元(-0.5%,环比 H1+2,Q3 单季: 直销收入 7 亿元(+22.6%)。线上端公司借助直播带货、品牌联名 等方式持续发力,据淘数据显示 9 月公司天猫门店销售额达 1.2 亿 (+63%),表现亮眼。疫情下公司进行线下门店整合,预计目前利 口福食品连锁门店超过 160 家;前三季度经销营收 15.4 亿元 (+19.6%),Q3 单季:经销收入 9.8 亿元(+11.1%) 2) 20Q1-3 广东省内销售收入 20.1 亿元(+7.7%),境内省外收入 5.9 亿 元(+21.4%),境外收入 2822 万元(-1.2%)。Q3 单季:广东省内营 收+14.3%,境内省外营收受益经销商增长,同比+20.1%,境外营收 -11.3%。截至 20Q3 经销商合计达 834 个(较 19 年底净增 166 个, +24.9%),广东省内经销商达 560 个(净增 108 个,+23.9%),境内 省外经销商 256 个(净增 55 个,+27.3%),境外经销商 18 个(+20%)。

     战投引入,产能推进,厚积而薄发。 1) 公司 10 月 15 日宣布对全资子公司陶陶居食品(2019 年营收 1.2 亿,+22%; 净利润 1203.5 万元,+61.7%)增资扩股引入产业战投,预计本次战投增资不 低于 2.25 亿元,交易完成后公司/战投分别持股 55%/45%。此前,购物中心 陶陶居门店以品牌授权方式由【食尚国味】运营,不排除其后续可能作为混改 投资者进入,进一步优化其股权结构,以市场化机制增强盈利能力,助力餐饮 门店扩张,以品牌力赋能食品制造业务。 2) 产能建设持续推进,梅州基地将优先扩建 4 条速冻产线,并有望于明年逐步 释放,进一步提升产品规模化生产效率,消费者教育逐步完成伴随省外及线上 渠道扩张,速冻营收有望持续高增;月饼方面,受公司跨区域发展战略推进需 求,湘潭食品生产基地一期产能逐步释放,为公司今年月饼系列产品的供应提 供保障;湘潭二期用地也已顺利拍获,预计将在 2022 年完工,达产产能计划 超 2 万吨/年。同时公司在新基地建设中将同时配套建设纵向贯通、横向集成、 协同联动的数字化平台,加强跨地区基地联动,提升管控效率及控制力。  盈利预测与投资评级:基于三季报及跟踪情况调整盈利预测,我们预计公司 20-22 年总营收 34.6、45.2、56.5 亿元,同比增速分别为 14.1%、30.7%、25.0%;预计公 司 20-22 年归母净利润为 4.3、5.7、7.4 亿元,同比增速分别为 12.3%、33.0%、 28.1%,最新收盘价对应动态 PE 为 33、25、20 倍。长期来看,公司将持续通过改 扩建方式扩充产能,梅州、湘潭生产基地相继落地将为公司产品放量提供有力支 撑。在渠道端持续深化全国布局,拓展线上及省外渠道初见成效,预计未来销售 规模与市占率有望持续提升,维持“买入”评级。

     风险提示: 疫情反复带来宏观经济波动。由于国内疫情尚未结束,且国外疫情仍处爆发阶段, 我国疫情仍存二次爆发可能,对宏观经济造成冲击。 月饼销售不及预期。可能存在月饼行业竞争加剧的风险,月饼行业品牌较多,在 异地扩张的过程中可能遇到本土品牌竞争,销量不达预期等风险。 速冻产品推广不及预期。速冻行业对物流运输和保存要求较高,可能存在渠道扩 张、产品分发不及预期的风险。 食品安全风险。公司主营的月饼、速冻等产品,以及餐饮门店均可能遇到由于卫 生等问题引发的风险。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
603***:国内餐饮行业重要公司
2020-10-29 09:23

广州酒家(603043):

事件:公司 20 前三季度营收 26.5 亿(+10.1%),扣非净利 3.6 亿(+16.0%)。 单三季度扣非归母净利 3.4 亿(+32.7%),表现超预期。  Q3 业绩超预期,环比改善显著。 1) 公司 20 前三季度营收 26.5 亿(+10.1%),归母净利 3.6 亿(+10.6%), 扣非净利 3.6 亿(+16.0%),持续恢复。单三季度:营收 16.8 亿 (+15.5%,环比+11.3pct),归母净利 3.5 亿(+33.5%,环比+137.9pct), 扣非归母净利 3.4 亿元(+32.7%,环比+96pct),利润端增速超预 期,环比 Q2 改善明显。前三季度获政府补助 697 万(+49.5%);经 营现金流量净额达 10 亿元(+36.8%),主要系销售额增长所致。 2) 20Q1-3 毛利率 51.0%(较上年同期-3.3pct),销售/管理/研发/财务费 用率分别为 26.2%/11.5%/2.5%/-0.5%,销售及管理费用率同比 +1.8pct/+0.7pct,整体费用率上升主要受上半年营收下滑影响。单三 季度:毛利率 55.6%(同比-3.0pct,环比+12pct),预计月饼 2B 业务 毛利相对较低,影响整体毛利率;管理费用率 7.9%(同比-0.6cpt, 环比-5.6pct),销售费用率 18.7%,受益疫情下品牌认知度提升,营 销投放减少同比-6.9pct,归母净利率达 20.7%(同比+2.8pct)。

 整体收入稳健,食品业务符合预期,餐饮复苏持续。20Q1-3 月饼营收 12.4 亿(+16.9%),速冻营收 6 亿(+51.5%),其他产品营收 4.7 亿 (+10.6%),餐饮营收 3.2 亿(-36.6%),整体符合预期。Q3 单季:月饼 营收 12.2 亿(+19%,环比+85.7pct),速冻营收 1.8 亿(+27.4%,环比57pct),主要系疫情防控向好及天气转暖需求放缓,预计有望在 Q4 提 速;其他产品营收 1.3 亿(+6.5%)。餐饮业务营收 1.5 亿,复苏至去年 同期 91%水平,环比+35.7pct,当前直营门店约 18 家,表现稳健。

 省内市场稳增,线上及省外渠道建设成效凸显。 1) 20Q1-3 直接销售营收 10.9 亿元(-0.5%,环比 H1+2,Q3 单季: 直销收入 7 亿元(+22.6%)。线上端公司借助直播带货、品牌联名 等方式持续发力,据淘数据显示 9 月公司天猫门店销售额达 1.2 亿 (+63%),表现亮眼。疫情下公司进行线下门店整合,预计目前利 口福食品连锁门店超过 160 家;前三季度经销营收 15.4 亿元 (+19.6%),Q3 单季:经销收入 9.8 亿元(+11.1%) 2) 20Q1-3 广东省内销售收入 20.1 亿元(+7.7%),境内省外收入 5.9 亿 元(+21.4%),境外收入 2822 万元(-1.2%)。Q3 单季:广东省内营 收+14.3%,境内省外营收受益经销商增长,同比+20.1%,境外营收 -11.3%。截至 20Q3 经销商合计达 834 个(较 19 年底净增 166 个, +24.9%),广东省内经销商达 560 个(净增 108 个,+23.9%),境内 省外经销商 256 个(净增 55 个,+27.3%),境外经销商 18 个(+20%)。

 战投引入,产能推进,厚积而薄发。 1) 公司 10 月 15 日宣布对全资子公司陶陶居食品(2019 年营收 1.2 亿,+22%; 净利润 1203.5 万元,+61.7%)增资扩股引入产业战投,预计本次战投增资不 低于 2.25 亿元,交易完成后公司/战投分别持股 55%/45%。此前,购物中心 陶陶居门店以品牌授权方式由【食尚国味】运营,不排除其后续可能作为混改 投资者进入,进一步优化其股权结构,以市场化机制增强盈利能力,助力餐饮 门店扩张,以品牌力赋能食品制造业务。 2) 产能建设持续推进,梅州基地将优先扩建 4 条速冻产线,并有望于明年逐步 释放,进一步提升产品规模化生产效率,消费者教育逐步完成伴随省外及线上 渠道扩张,速冻营收有望持续高增;月饼方面,受公司跨区域发展战略推进需 求,湘潭食品生产基地一期产能逐步释放,为公司今年月饼系列产品的供应提 供保障;湘潭二期用地也已顺利拍获,预计将在 2022 年完工,达产产能计划 超 2 万吨/年。同时公司在新基地建设中将同时配套建设纵向贯通、横向集成、 协同联动的数字化平台,加强跨地区基地联动,提升管控效率及控制力。  盈利预测与投资评级:基于三季报及跟踪情况调整盈利预测,我们预计公司 20-22 年总营收 34.6、45.2、56.5 亿元,同比增速分别为 14.1%、30.7%、25.0%;预计公 司 20-22 年归母净利润为 4.3、5.7、7.4 亿元,同比增速分别为 12.3%、33.0%、 28.1%,最新收盘价对应动态 PE 为 33、25、20 倍。长期来看,公司将持续通过改 扩建方式扩充产能,梅州、湘潭生产基地相继落地将为公司产品放量提供有力支 撑。在渠道端持续深化全国布局,拓展线上及省外渠道初见成效,预计未来销售 规模与市占率有望持续提升,维持“买入”评级。

 风险提示: 疫情反复带来宏观经济波动。由于国内疫情尚未结束,且国外疫情仍处爆发阶段, 我国疫情仍存二次爆发可能,对宏观经济造成冲击。 月饼销售不及预期。可能存在月饼行业竞争加剧的风险,月饼行业品牌较多,在 异地扩张的过程中可能遇到本土品牌竞争,销量不达预期等风险。 速冻产品推广不及预期。速冻行业对物流运输和保存要求较高,可能存在渠道扩 张、产品分发不及预期的风险。 食品安全风险。公司主营的月饼、速冻等产品,以及餐饮门店均可能遇到由于卫 生等问题引发的风险。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。