605***:收益美国房地产景气度回升 2020-11-11 09:09 中泰证券
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  • 凯迪股份(605288):

    前言:我们观察到自 5 月份以来,美国房地产市场景气度持续攀升,对沙发等 家居需求旺盛;海外疫情背景下,中国供应链“独树一帜”,竞争优势进一步 强化,与此相对应我国沙发出口数据持续景气。同时,与升降式办公桌椅类似, 国内电动沙发渗透率具备持续提升的潜力。作为全球电动沙发驱动系统领先公 司——凯迪股份将充分受益于上述进程。  深耕线性驱动行业,2020Q3 收入恢复增长。 1)公司深耕线性驱动行业二十余载,现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业,产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2)2020Q3 收入恢复增长,利润受汇兑影响有所下降。2020 单三季度,公司 实现收入 3.20 亿元,同比增长 10.86%,增速环比提升 26.05pct;实现归母净 利润 3714.99 万元,同比下降 13.47%,主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进,全球经济逐步复苏,消费需求随之释放, 公司业绩有望恢复增长趋势。 3)股权激励方案落地,核心利益绑定充分。2020 年 10 月 30 日,公司公告 2020 年限制性股票激励计划(草案),计划授予 154 位核心员工 112.31 万股 限制性股票,占股本 2.25%,授予价格为 60.31 元/股。随着股权激励方案落 地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。  市场空间:2020 年线性驱动器市场达 23.2 亿美元,亚太地区增长迅速。 1)智能家居领域:受益美国房地产景气度持续攀升,沙发出口需求旺盛;考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响,我们预计美国功能沙发 2030 年规模有望达 到 180 亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低;根据中商产业数据, 2020 年中国功能沙发市场销售规模约 88.36 亿元,未来发展空间广阔。 2)智慧办公领域:全球电动办公桌发展迅速,疫情加速电动办公桌渗透,我 们预计 2020 年全球市场规模为 114-228 亿元。 3)汽车领域:受益新能源汽车发展及市场竞争,电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置;根据 Markets and Markets 数据,2022 年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200 亿美元。 4)医疗领域:随着全球老龄化速度加快,医疗器械需求不断增加,市场规模 快速扩大;医疗器械自动化、智能化发展,带动线性驱动系统需求。  竞争格局:海外公司发展成熟,国内供应商快速崛起。 1)海外竞争对手:进入行业较早,已实现全球布局。目前,国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、中国台湾 TIMOTION。LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅,2019 年收入 3.56 亿欧元;Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门,2019 年收入 3.12 亿欧元。 2)国内竞争对手:国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累,虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业,但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可;乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长;公司是全球沙发线性驱动系统领先企业,大力拓展办 公、汽车、医疗领域。  公司亮点:赛道宽+性能高+产能投放+客户优质,构筑竞争壁垒。 1)赛道宽:家居、办公、汽车、医疗四位一体;家居领域沙发线性驱动系统 占比最高,办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长,带动 公司业务持续增长。 2)性能高:产品技术积累深厚,“337 案”胜诉 Okin。公司不断加大研发支 出,技术成果雄厚,多项技术填补国内空白。2013 年,公司在“337 案”中 胜诉 Okin 且反诉成功,为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范,彰 显自主技术优势。 3)产能投放:上市扩产顺利,产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和,目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。上市后,公司积 极推动募投项目实施,将有力推动公司现有业务发展,扩大业务规模。 4)客户优质:获行业知名客户认可,合作关系长期稳定。公司客户主要为国 内外知名企业,与顾家家居、海派家居、Southern Motion、Ashley、White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。

     首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计 2020-2022 年公司净利润分别为 1.59 亿元、2.16 亿元、2.85 亿元,根据最新 股价,对应 PE 分别为 41、30、23 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段, 随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益。首次覆盖,给予“增持”评级。  风险提示:贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算 风险、专利诉讼风险。

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
605***:收益美国房地产景气度回升
2020-11-11 09:09

凯迪股份(605288):

前言:我们观察到自 5 月份以来,美国房地产市场景气度持续攀升,对沙发等 家居需求旺盛;海外疫情背景下,中国供应链“独树一帜”,竞争优势进一步 强化,与此相对应我国沙发出口数据持续景气。同时,与升降式办公桌椅类似, 国内电动沙发渗透率具备持续提升的潜力。作为全球电动沙发驱动系统领先公 司——凯迪股份将充分受益于上述进程。  深耕线性驱动行业,2020Q3 收入恢复增长。 1)公司深耕线性驱动行业二十余载,现已发展成为国内线性驱动行业领先企 业,产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。 2)2020Q3 收入恢复增长,利润受汇兑影响有所下降。2020 单三季度,公司 实现收入 3.20 亿元,同比增长 10.86%,增速环比提升 26.05pct;实现归母净 利润 3714.99 万元,同比下降 13.47%,主要是因为美元贬值造成汇兑损失。 随着国内外疫情防控工作持续推进,全球经济逐步复苏,消费需求随之释放, 公司业绩有望恢复增长趋势。 3)股权激励方案落地,核心利益绑定充分。2020 年 10 月 30 日,公司公告 2020 年限制性股票激励计划(草案),计划授予 154 位核心员工 112.31 万股 限制性股票,占股本 2.25%,授予价格为 60.31 元/股。随着股权激励方案落 地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。  市场空间:2020 年线性驱动器市场达 23.2 亿美元,亚太地区增长迅速。 1)智能家居领域:受益美国房地产景气度持续攀升,沙发出口需求旺盛;考 虑到疫情加速功能沙发渗透影响,我们预计美国功能沙发 2030 年规模有望达 到 180 亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低;根据中商产业数据, 2020 年中国功能沙发市场销售规模约 88.36 亿元,未来发展空间广阔。 2)智慧办公领域:全球电动办公桌发展迅速,疫情加速电动办公桌渗透,我 们预计 2020 年全球市场规模为 114-228 亿元。 3)汽车领域:受益新能源汽车发展及市场竞争,电动尾门系统将成为未来汽 车标准配置;根据 Markets and Markets 数据,2022 年全球汽车自动驱动系 统市场规模有望超 200 亿美元。 4)医疗领域:随着全球老龄化速度加快,医疗器械需求不断增加,市场规模 快速扩大;医疗器械自动化、智能化发展,带动线性驱动系统需求。  竞争格局:海外公司发展成熟,国内供应商快速崛起。 1)海外竞争对手:进入行业较早,已实现全球布局。目前,国际线性驱动制 造厂商较为知名的是丹麦 LINAK A/S、德国 Dewert Okin、中国台湾 TIMOTION。LINAK A/S 在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率 名列前茅,2019 年收入 3.56 亿欧元;Dewert Okin 属于 PM 集团的机械元器 件部门,2019 年收入 3.12 亿欧元。 2)国内竞争对手:国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累,虽然 品牌知名度相对落后于国际知名企业,但产品性能、质量已逐步与国际制造商 基本持平。捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可;乐歌股份的自 动升降桌业务快速增长;公司是全球沙发线性驱动系统领先企业,大力拓展办 公、汽车、医疗领域。  公司亮点:赛道宽+性能高+产能投放+客户优质,构筑竞争壁垒。 1)赛道宽:家居、办公、汽车、医疗四位一体;家居领域沙发线性驱动系统 占比最高,办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长,带动 公司业务持续增长。 2)性能高:产品技术积累深厚,“337 案”胜诉 Okin。公司不断加大研发支 出,技术成果雄厚,多项技术填补国内空白。2013 年,公司在“337 案”中 胜诉 Okin 且反诉成功,为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范,彰 显自主技术优势。 3)产能投放:上市扩产顺利,产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较 为饱和,目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。上市后,公司积 极推动募投项目实施,将有力推动公司现有业务发展,扩大业务规模。 4)客户优质:获行业知名客户认可,合作关系长期稳定。公司客户主要为国 内外知名企业,与顾家家居、海派家居、Southern Motion、Ashley、White Feathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。

 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计 2020-2022 年公司净利润分别为 1.59 亿元、2.16 亿元、2.85 亿元,根据最新 股价,对应 PE 分别为 41、30、23 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段, 随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断 提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益。首次覆盖,给予“增持”评级。  风险提示:贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加 剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算 风险、专利诉讼风险。

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。