603***:影院龙头再起航,高运营效率助腾飞 2020-11-17 09:15 信达证券
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  • 横店影视(603103):

    横店影视主要开拓二三四五线城市观影市场,提供高性价比的观影服务。公司为浙江横店集团 下属院线公司,是母公司娱乐版块的重要组成部分,公司主要业务包括电影放映、非票业务(卖 品销售、广告业务)和其他业务,其中电影放映业务贡献主要收入,2019 年非票业务收入占比 26.7%,但贡献主要利润,主要由于影院竞争激烈上座率下降导致放映业务毛利率为负。公司 影院主要位于二线以下城市,根据灯塔数据公司在一线城市共有影院 11 家,二线城市 122 家, 三线城市 76 家,四线城市 166 家,2019 年一二三四线城市的票房收入分别为 0.94、8.25、 4.48、7.56 亿元,在影投公司中分别排名第 26 位、6 位、3 位、2 位。

    经营情况:为下沉市场提供高性价比的观影服务,后续有望持续受益下沉市场的观影需求爆发。 公司深耕下沉市场,采用较低的票价、高性价比的服务,在低线城市获得了较强竞争力。从票 房上看,公司在二线以下城市的票房竞争力远高于一线城市,与其他影投公司形成较明显的错 位竞争。在维持低价的基础上,公司对影院升级全激光覆盖,保证观影体验。从经营水平看, 由于公司所处经营环境主要在三四线城市,上座率、平均票价均较低,导致公司的该类经营指 标低于头部的其他影投公司。 影投行业:疫情利空出尽,影院集中度将迎来提高,供需两侧拐点将至。疫情引发的中小影投 的现金流限制、影院的规范化信息化管理、特殊影院建设带来的投资壁垒、品牌效应有望带来 行业集中度的提升。在需求端,我国电影市场目前处于内容驱动刚刚接力渠道驱动的阶段,影 片内容提升、制作端的工业化水平、发行宣传渠道的多样化将带动更多人群观影。三线城市人 均观影次数为1.2次,位于全国均值水平,四线城市为0.6次,五线城市为 0.5 次,低于全国均 值水平,观影人次的空间主要在下沉市场。

    未来看点:非票业务经营效率有望提升,单日单座票房位于底部将迎来反弹,国产片占比提升 带来结构性机会。1、非票业务方面,影院人流量逐年增加将带动非票业务增长,公司对下属影 院公司的业绩考核采用利润指标,加强对影院负责人考核,非票业务将是影院营收利润拓展的 重点项目。卖品上公司从拓展卖品销售渠道和扩展卖品销售品种两点出发,广告方面,影院映 前广告具有更高的到达率,音效和视觉冲击较强,线下广告恢复情况良好,广告有望恢复增长。 2、国产片贡献主要票房增速,公司将受益于三四五线票仓重要性提升趋势。3、影片质量提升 将激发观影需求,影院集中度有望提升,供需两侧共促核心经营指标回升。

    盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022 年公司营业总收入为 14.24 亿元、33.44 亿元、 38.87 亿元,同比增长-49.38%、134.84%、16.21%,归母净利润为-1.03 亿元、4.01 亿元、 4.82 亿元,同比增长-133.12%、490.96%、20.26%,2021、2022 年对应 2020 年 11 月 13 日 收盘价 16.95 亿元的静态 PE 为 26、22 倍。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司 持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们 认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来 一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得 增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛 起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持 续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:春节档票房实现爆发,明后年国产片及海外片表现超预期,市场集中度提升超预 期

    风险因素:1、内容供给不足导致票房市场恢复进度不及预期;2、影院建设增速不及预期; 3、行业整合及退出不及预期;4、线上流媒体技术进步导致影片发行渠道改变,以及观影需求 发生质的改变。

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
603***:影院龙头再起航,高运营效率助腾飞
2020-11-17 09:15

横店影视(603103):

横店影视主要开拓二三四五线城市观影市场,提供高性价比的观影服务。公司为浙江横店集团 下属院线公司,是母公司娱乐版块的重要组成部分,公司主要业务包括电影放映、非票业务(卖 品销售、广告业务)和其他业务,其中电影放映业务贡献主要收入,2019 年非票业务收入占比 26.7%,但贡献主要利润,主要由于影院竞争激烈上座率下降导致放映业务毛利率为负。公司 影院主要位于二线以下城市,根据灯塔数据公司在一线城市共有影院 11 家,二线城市 122 家, 三线城市 76 家,四线城市 166 家,2019 年一二三四线城市的票房收入分别为 0.94、8.25、 4.48、7.56 亿元,在影投公司中分别排名第 26 位、6 位、3 位、2 位。

经营情况:为下沉市场提供高性价比的观影服务,后续有望持续受益下沉市场的观影需求爆发。 公司深耕下沉市场,采用较低的票价、高性价比的服务,在低线城市获得了较强竞争力。从票 房上看,公司在二线以下城市的票房竞争力远高于一线城市,与其他影投公司形成较明显的错 位竞争。在维持低价的基础上,公司对影院升级全激光覆盖,保证观影体验。从经营水平看, 由于公司所处经营环境主要在三四线城市,上座率、平均票价均较低,导致公司的该类经营指 标低于头部的其他影投公司。 影投行业:疫情利空出尽,影院集中度将迎来提高,供需两侧拐点将至。疫情引发的中小影投 的现金流限制、影院的规范化信息化管理、特殊影院建设带来的投资壁垒、品牌效应有望带来 行业集中度的提升。在需求端,我国电影市场目前处于内容驱动刚刚接力渠道驱动的阶段,影 片内容提升、制作端的工业化水平、发行宣传渠道的多样化将带动更多人群观影。三线城市人 均观影次数为1.2次,位于全国均值水平,四线城市为0.6次,五线城市为 0.5 次,低于全国均 值水平,观影人次的空间主要在下沉市场。

未来看点:非票业务经营效率有望提升,单日单座票房位于底部将迎来反弹,国产片占比提升 带来结构性机会。1、非票业务方面,影院人流量逐年增加将带动非票业务增长,公司对下属影 院公司的业绩考核采用利润指标,加强对影院负责人考核,非票业务将是影院营收利润拓展的 重点项目。卖品上公司从拓展卖品销售渠道和扩展卖品销售品种两点出发,广告方面,影院映 前广告具有更高的到达率,音效和视觉冲击较强,线下广告恢复情况良好,广告有望恢复增长。 2、国产片贡献主要票房增速,公司将受益于三四五线票仓重要性提升趋势。3、影片质量提升 将激发观影需求,影院集中度有望提升,供需两侧共促核心经营指标回升。

盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022 年公司营业总收入为 14.24 亿元、33.44 亿元、 38.87 亿元,同比增长-49.38%、134.84%、16.21%,归母净利润为-1.03 亿元、4.01 亿元、 4.82 亿元,同比增长-133.12%、490.96%、20.26%,2021、2022 年对应 2020 年 11 月 13 日 收盘价 16.95 亿元的静态 PE 为 26、22 倍。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司 持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们 认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来 一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得 增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。我们认为三四五线城市观影人群基数较低,国产片崛 起下会带动更多低线城市观影需求,且在未来一到两年行业头部集中趋势将逐渐显现,公司持 续增加影院投资,票房和非票业务均有望获得增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:春节档票房实现爆发,明后年国产片及海外片表现超预期,市场集中度提升超预 期

风险因素:1、内容供给不足导致票房市场恢复进度不及预期;2、影院建设增速不及预期; 3、行业整合及退出不及预期;4、线上流媒体技术进步导致影片发行渠道改变,以及观影需求 发生质的改变。

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。