600***:糖企龙头业绩高增长可期 2020-11-23 09:19 华西证券
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  • 中粮糖业(600737):

    分析判断:

    ► 基础利润:精炼糖巩固龙头地位,内贸糖品牌溢价 凸显 中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司,经营范围包括食糖和 番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及 内贸糖等。其中,精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较 小,共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为,精炼糖业 务将不断增厚公司的基础利润,主要逻辑在于:1)我国食糖进 口关税保障措施到期后,公司有望加大配额外进口量,优先供给 自有精炼糖厂,精炼糖开工率不断提升,带动生产成本下降,增 厚精炼糖利润空间;2)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖 源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,有望加快 精炼糖产能扩张节奏。成本下行 & 产能扩张双重利好刺激下, 精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。

    ► 行情溢价:自产糖成本优势明显,糖价上行贡献利 润弹性 自产糖方面,公司国内产能 70 万吨、国外产能 30 万吨,合计 100 万吨,是国内糖业龙头。对比行业可比公司,公司成本优势 明显,在糖价底部时仍能维持盈利。当前阶段,我们判断,糖价 正处于底部向上阶段,公司自产糖有望贡献公司利润弹性。以公 司食糖产量 70 万吨/年测算,假定 2021 年糖价在 2020 年的基础 上分别上涨 500/1000/1500/2000 元/吨至 5934/6434/6934/7434 元/吨,则公司净利润分别增长 3.50/7.00/10.50/14.00 亿元, 在精炼糖和内贸糖利润不变的情形下,自产糖利润增长将使公司 净利润增速分别达到 60.39%/120.78%/181.17%/241.55%,利润弹 性非常大。

    投资建议

    公司是国内糖业绝对龙头,规模优势明显,自产糖成本控制能力强,在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性;精炼糖、内贸糖 受糖价波动影响较小,奠定公司的基础利润,极大地增强了公 司的抗风险能力。我们预计,2020-2022 年,公司营业收入分 别 为 217.39/255.10/301.92 亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 8.67/11.32/16.31 亿元,EPS 分别为 0.41/0.53/0.76 元,对 应当前 PE 分别为 22/17/12X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:糖企龙头业绩高增长可期
2020-11-23 09:19

中粮糖业(600737):

分析判断:

► 基础利润:精炼糖巩固龙头地位,内贸糖品牌溢价 凸显 中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司,经营范围包括食糖和 番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及 内贸糖等。其中,精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较 小,共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为,精炼糖业 务将不断增厚公司的基础利润,主要逻辑在于:1)我国食糖进 口关税保障措施到期后,公司有望加大配额外进口量,优先供给 自有精炼糖厂,精炼糖开工率不断提升,带动生产成本下降,增 厚精炼糖利润空间;2)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖 源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,有望加快 精炼糖产能扩张节奏。成本下行 & 产能扩张双重利好刺激下, 精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。

► 行情溢价:自产糖成本优势明显,糖价上行贡献利 润弹性 自产糖方面,公司国内产能 70 万吨、国外产能 30 万吨,合计 100 万吨,是国内糖业龙头。对比行业可比公司,公司成本优势 明显,在糖价底部时仍能维持盈利。当前阶段,我们判断,糖价 正处于底部向上阶段,公司自产糖有望贡献公司利润弹性。以公 司食糖产量 70 万吨/年测算,假定 2021 年糖价在 2020 年的基础 上分别上涨 500/1000/1500/2000 元/吨至 5934/6434/6934/7434 元/吨,则公司净利润分别增长 3.50/7.00/10.50/14.00 亿元, 在精炼糖和内贸糖利润不变的情形下,自产糖利润增长将使公司 净利润增速分别达到 60.39%/120.78%/181.17%/241.55%,利润弹 性非常大。

投资建议

公司是国内糖业绝对龙头,规模优势明显,自产糖成本控制能力强,在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性;精炼糖、内贸糖 受糖价波动影响较小,奠定公司的基础利润,极大地增强了公 司的抗风险能力。我们预计,2020-2022 年,公司营业收入分 别 为 217.39/255.10/301.92 亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 8.67/11.32/16.31 亿元,EPS 分别为 0.41/0.53/0.76 元,对 应当前 PE 分别为 22/17/12X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。