601***:旗舰投行拥抱注册制新时代 2021-02-02 09:17 东方证券
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  • 中金公司(601995):

    核心观点

     中外合璧,公司经营业绩稳定性优于行业水平,表现出可持续的高成长性。1) 公司 17/18/19/20H 实现归母净利润分别为 27.7/34.9/42.4/30.5 亿元,同比提 升 52.0%/26.2%/21.4%/62.3%。2) 公司 ROE 高于行业龙头,高杠杆率是主 要原因。3) 并表中投证券后,综合实力更加均衡与强大。

     投行业务龙头,境内外市场同时发力。1) 17-20H,公司投行板块收入分别为 27.91/31.71/42.48/20.01亿元,贡献比例分别为24.9%/24.6%/27.0%/19.1%, 较同期行业水平普遍高出 10pct。2) 股权融资方面,公司 2020 年上半年 A 股、港股的承销规模分别为 283.06 亿元/11.55 亿美元。3) 债券融资方面, 2017 到 2019 年,公司境内债权融资从 10026 亿提升至 32677 亿。

     财富管理深耕高净值客户,补足零售短板。1)公司客群发展定位机构客户与 高净值客户,收购中投后补足短板,2017-2020H 股基成交额市占率分别为 2.20%/2.59%/2.50%/2.80%。2)公司设立财富管理一级部门,线上线下互促 并进,有效覆盖了包含高净值、财富及大众客户在内的广泛且优质的财富管 理客户群。3)与腾讯达成金融服务领域战略合作,客户规模有望近一步扩大。

     自营去方向化+衍生品实力突出,资管、直投为财富管理提供弹药。1)客需型 做市交易业务以固收为主,权益占比明显高于同业。2)公司在市场普遍下跌 的 18 年,实现了投资收入的逆势增长,衍生品对自营的支撑作用较为明显。 在市场波动、会计平滑手段缺失的未来,衍生品业务先发优势有助平滑自营 投资收益,提升 ROE 水平。3) 资管、直投业务与其他业务板块形成协同, 并将为财富管理业务提供源源不断的优质资产供给。

    财务预测与投资建议

     预测公司 20-22E BVPS 为 13.30/14.85/16.66 元,采用相对估值,可比公司 平均 21PB 为 3.6x,综合考虑公司更高的 ROE 与更好的成长前景,给予 30% 溢价率,对应 21PB 为 4.7x,对应目标价 69.81 元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示

     系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO 数量与规模存在 不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
601***:旗舰投行拥抱注册制新时代
2021-02-02 09:17

中金公司(601995):

核心观点

 中外合璧,公司经营业绩稳定性优于行业水平,表现出可持续的高成长性。1) 公司 17/18/19/20H 实现归母净利润分别为 27.7/34.9/42.4/30.5 亿元,同比提 升 52.0%/26.2%/21.4%/62.3%。2) 公司 ROE 高于行业龙头,高杠杆率是主 要原因。3) 并表中投证券后,综合实力更加均衡与强大。

 投行业务龙头,境内外市场同时发力。1) 17-20H,公司投行板块收入分别为 27.91/31.71/42.48/20.01亿元,贡献比例分别为24.9%/24.6%/27.0%/19.1%, 较同期行业水平普遍高出 10pct。2) 股权融资方面,公司 2020 年上半年 A 股、港股的承销规模分别为 283.06 亿元/11.55 亿美元。3) 债券融资方面, 2017 到 2019 年,公司境内债权融资从 10026 亿提升至 32677 亿。

 财富管理深耕高净值客户,补足零售短板。1)公司客群发展定位机构客户与 高净值客户,收购中投后补足短板,2017-2020H 股基成交额市占率分别为 2.20%/2.59%/2.50%/2.80%。2)公司设立财富管理一级部门,线上线下互促 并进,有效覆盖了包含高净值、财富及大众客户在内的广泛且优质的财富管 理客户群。3)与腾讯达成金融服务领域战略合作,客户规模有望近一步扩大。

 自营去方向化+衍生品实力突出,资管、直投为财富管理提供弹药。1)客需型 做市交易业务以固收为主,权益占比明显高于同业。2)公司在市场普遍下跌 的 18 年,实现了投资收入的逆势增长,衍生品对自营的支撑作用较为明显。 在市场波动、会计平滑手段缺失的未来,衍生品业务先发优势有助平滑自营 投资收益,提升 ROE 水平。3) 资管、直投业务与其他业务板块形成协同, 并将为财富管理业务提供源源不断的优质资产供给。

财务预测与投资建议

 预测公司 20-22E BVPS 为 13.30/14.85/16.66 元,采用相对估值,可比公司 平均 21PB 为 3.6x,综合考虑公司更高的 ROE 与更好的成长前景,给予 30% 溢价率,对应 21PB 为 4.7x,对应目标价 69.81 元,首次覆盖给予增持评级。

风险提示

 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO 数量与规模存在 不确定性;公司自营投资业绩存在不确定性;资本市场的政策超预期收紧。

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。