002***:纸质载带龙头,纵横一体化打开新空间 2021-02-04 09:22 东吴证券
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  • 洁美科技(002859):

    投资要点  元器件包装耗材龙头,纵横一体化护城河铸就高利润率:洁美科技是被 动元器件包装材料纸质载带龙头,横向协同发展塑料载带和离型膜业 务,在过去几年间业绩保持高速稳定增长,营收从 2012 年 3.3 亿元增 长至 2018 年 13.1 亿元,CARG 达 25.9%;净利润从 2012 年的 0.31 亿 元增长至 2018 年的 2.75 亿元,CARG 达 43.9%。公司毛利率长期保持 在 35%-40%的水平,净利率从 2012 年的 9.5%提升到 2018 年的 21%。 纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位,深厚的护城河将 保证公司高盈利水准,2019 年因下游去库存有所下滑,但短期波动不 改长期发展趋势。2020 年前三季度,公司营收和归母净利润分别为 9.97 亿和 2.12 亿元,同比增长 52.12%和 120.95%,重回稳定增长;毛利率 和净利率分别升至 40.82%、21.21%,创历史新高。  纸质载带绝对领导者,产品客户结构持续优化:公司是纸质载带利基市 场龙头,市场占有率超过 60%,公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔 纵向打通全产业链环节,并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G / 车载/IOT 等行业发展推动被动元器件需求持续增加,下游被动元器件厂 产能有序扩张,带动纸质载带需求稳定增长。目前,公司三条造纸机现 有产能供不应求,2020 四季度新增一条造纸机扩充产能,并规划于 2022 年继续新增一条造纸机扩充产能。此外,元器件小型化趋势带动高端压 孔纸带用量提升,且公司在日韩高端客户份额拓展顺利,产品和客户结 构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。  新产品有望复制纸质载带发展路径,打开全新增长空间:在纸质载带稳 定发展的基础上,公司业务横向拓展顺利:1、塑料载带主要用于包装 体积较大的元器件,目前公司原材料自研进展顺利,部分客户已经开始 切换使用自产黑色 PC 粒子的产品,产品出货量和毛利率快速提升。2、 离型膜下游应用广泛,仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公 司目前已有 5 条国产离型膜产线,两条宽幅韩国产线,2021 年上半年 将新增一条宽幅日本产线,产能准备充足。此外公司发行可转债建设离 型膜原材料项目,有望复制纸带纵向一体化路径,推动业绩接力增长。

     盈利预测与投资评级:公司纸质载带龙头地位稳固,高水平的盈利能力 奠定了成长基石,并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务,业绩 接力增长未来可期。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 14.0/18.5/23.1 亿元,归母净利润分别为 2.9/4.1/5.0 亿元,对应 PE 分别 为 41.4/29.4/23.8 倍,目标价 38.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示:产能建设不及预期;下游需求不及预期;汇率波动风险。 

    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
002***:纸质载带龙头,纵横一体化打开新空间
2021-02-04 09:22

洁美科技(002859):

投资要点  元器件包装耗材龙头,纵横一体化护城河铸就高利润率:洁美科技是被 动元器件包装材料纸质载带龙头,横向协同发展塑料载带和离型膜业 务,在过去几年间业绩保持高速稳定增长,营收从 2012 年 3.3 亿元增 长至 2018 年 13.1 亿元,CARG 达 25.9%;净利润从 2012 年的 0.31 亿 元增长至 2018 年的 2.75 亿元,CARG 达 43.9%。公司毛利率长期保持 在 35%-40%的水平,净利率从 2012 年的 9.5%提升到 2018 年的 21%。 纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位,深厚的护城河将 保证公司高盈利水准,2019 年因下游去库存有所下滑,但短期波动不 改长期发展趋势。2020 年前三季度,公司营收和归母净利润分别为 9.97 亿和 2.12 亿元,同比增长 52.12%和 120.95%,重回稳定增长;毛利率 和净利率分别升至 40.82%、21.21%,创历史新高。  纸质载带绝对领导者,产品客户结构持续优化:公司是纸质载带利基市 场龙头,市场占有率超过 60%,公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔 纵向打通全产业链环节,并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。5G / 车载/IOT 等行业发展推动被动元器件需求持续增加,下游被动元器件厂 产能有序扩张,带动纸质载带需求稳定增长。目前,公司三条造纸机现 有产能供不应求,2020 四季度新增一条造纸机扩充产能,并规划于 2022 年继续新增一条造纸机扩充产能。此外,元器件小型化趋势带动高端压 孔纸带用量提升,且公司在日韩高端客户份额拓展顺利,产品和客户结 构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。  新产品有望复制纸质载带发展路径,打开全新增长空间:在纸质载带稳 定发展的基础上,公司业务横向拓展顺利:1、塑料载带主要用于包装 体积较大的元器件,目前公司原材料自研进展顺利,部分客户已经开始 切换使用自产黑色 PC 粒子的产品,产品出货量和毛利率快速提升。2、 离型膜下游应用广泛,仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公 司目前已有 5 条国产离型膜产线,两条宽幅韩国产线,2021 年上半年 将新增一条宽幅日本产线,产能准备充足。此外公司发行可转债建设离 型膜原材料项目,有望复制纸带纵向一体化路径,推动业绩接力增长。

 盈利预测与投资评级:公司纸质载带龙头地位稳固,高水平的盈利能力 奠定了成长基石,并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务,业绩 接力增长未来可期。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入 14.0/18.5/23.1 亿元,归母净利润分别为 2.9/4.1/5.0 亿元,对应 PE 分别 为 41.4/29.4/23.8 倍,目标价 38.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。  风险提示:产能建设不及预期;下游需求不及预期;汇率波动风险。 

风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。