600***:周期位置及进化的里程碑 2021-09-13 09:30 国海证券
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  •  万华化学(600309): 
     
    投资要点:
     
      万华化学是典型的周期成长股,短期看周期,长期看成长。短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系做为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。根据计算的结果,截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学价差指数为97.24,较2021年Q2微降0.01;处于历史40.98%分位数,较2021年Q2微降0.01个百分点。历史上,价差指数最高为143.86,出现在2017年Q4;最低为64.88,出现在2016年Q1。
     
      截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为109.22,较2021年Q2增长5.87;处于历史27.48%分位数,较2021年Q2增长4.07个百分点。历史上,价差指数最高为213.74,出现在2017年Q4;最低为69.62,出现在2016年Q1。截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学MDI价差指数为143.99,较2021年Q2增长8.72;处于历史38.25%分位数,较2021年Q2增长5.64个百分点。历史上,价差指数最高为239.44,出现在2017年Q4;最低为84.87,出现在2016年Q1。
     
      截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学石化板块价差指数为109.05,较2021年Q2下降1.22;处于历史77.08%分位数,较2021年Q2下降2.18个百分点。
     
      截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学新材料板块价差指数为57.33,较2021年Q2下降22.51;处于历史26.72%分位数,较2021年Q2下降36.29个百分点。历史上,价差指数最高为102.79,出现在2018年Q1;最低为40.75,出现在2021年Q1。
     
      长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。据不完全统计,万华化学现有规划项目投资额超过600亿元,按照2021年平均价格计算,预计将贡献营收1258亿元。
     
      我们认为,在新材料板块,万华化学的未来的新增产能有一些里程碑意义的产品:
     
      2021年底,预计万华化学1万吨锂电池三元材料项目有望投产,公司将进入锂电池材料产业链;
     
      2021年底,预计万华化学6万吨生物降解聚酯(PBAT)项目有望投产,公司将进入可降解塑料领域,随着产业链一体化发展,以及聚乳酸工艺技术的研发,公司在可降解塑料领域优势明显;
     
      2022年,预计万华化学4万吨尼龙12项目有望投产,公司将进入高端纤维领域;
     
      2023年,预计万华化学4.8万吨柠檬醛项目有望投产,公司将进入香精香料和营养化学品等高端精细化学品领域;另外CMP抛光液和抛光垫项目将证明公司拥有进入半导体领域的能力。
     
      盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.01、266.41、285.30亿元,对应PE分别12.9、12.4、11.6,维持“买入”评级。
     
      风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
    风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。市场有风险,投资需谨慎。
市场动态
600***:周期位置及进化的里程碑
2021-09-13 09:30
 万华化学(600309): 
 
投资要点:
 
  万华化学是典型的周期成长股,短期看周期,长期看成长。短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系做为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。根据计算的结果,截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学价差指数为97.24,较2021年Q2微降0.01;处于历史40.98%分位数,较2021年Q2微降0.01个百分点。历史上,价差指数最高为143.86,出现在2017年Q4;最低为64.88,出现在2016年Q1。
 
  截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学聚氨酯板块价差指数为109.22,较2021年Q2增长5.87;处于历史27.48%分位数,较2021年Q2增长4.07个百分点。历史上,价差指数最高为213.74,出现在2017年Q4;最低为69.62,出现在2016年Q1。截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学MDI价差指数为143.99,较2021年Q2增长8.72;处于历史38.25%分位数,较2021年Q2增长5.64个百分点。历史上,价差指数最高为239.44,出现在2017年Q4;最低为84.87,出现在2016年Q1。
 
  截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学石化板块价差指数为109.05,较2021年Q2下降1.22;处于历史77.08%分位数,较2021年Q2下降2.18个百分点。
 
  截至2021年9月7日,2021年Q3万华化学新材料板块价差指数为57.33,较2021年Q2下降22.51;处于历史26.72%分位数,较2021年Q2下降36.29个百分点。历史上,价差指数最高为102.79,出现在2018年Q1;最低为40.75,出现在2021年Q1。
 
  长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。据不完全统计,万华化学现有规划项目投资额超过600亿元,按照2021年平均价格计算,预计将贡献营收1258亿元。
 
  我们认为,在新材料板块,万华化学的未来的新增产能有一些里程碑意义的产品:
 
  2021年底,预计万华化学1万吨锂电池三元材料项目有望投产,公司将进入锂电池材料产业链;
 
  2021年底,预计万华化学6万吨生物降解聚酯(PBAT)项目有望投产,公司将进入可降解塑料领域,随着产业链一体化发展,以及聚乳酸工艺技术的研发,公司在可降解塑料领域优势明显;
 
  2022年,预计万华化学4万吨尼龙12项目有望投产,公司将进入高端纤维领域;
 
  2023年,预计万华化学4.8万吨柠檬醛项目有望投产,公司将进入香精香料和营养化学品等高端精细化学品领域;另外CMP抛光液和抛光垫项目将证明公司拥有进入半导体领域的能力。
 
  盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为255.01、266.41、285.30亿元,对应PE分别12.9、12.4、11.6,维持“买入”评级。
 
  风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
风险提示:本公司承诺提供专业咨询服务,但不承诺投资者获取投资收益,也不与投资者约定分享投资收益或分担投资损失。 市场有风险,投资需谨慎。